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企业资产证券化与资本结构优化初探

宋瑞波  
【摘要】:本文从资产证券化作为企业一种新型融资方式这样一个视角,主要系统地研 究了企业资产证券化的动因及其对企业资本结构的优化影响。论文在对企业资产 证券化的概念进行界定后,回顾了国内外关于资产证券化理论的研究进展,阐述 了企业资产证券化的基本理论,并提出了一个基于信息不对称的企业资产证券化 模型,然后比较分析了资产证券化融资与股权融资和债权融资的区别和适用条 件,接着剖析了企业资产证券化的动因,继而通过对企业资产证券化融资成本收 益的定性和定量分析,论证了企业资产证券化融资对资本结构优化的影响效果; 最后论述了企业资产证券化对解决我国经济转轨时期企业融资困境的作用及我 国实施企业资产证券化的模式选择。 企业资产证券化的融资基础是被隔离的未来能产生稳定现金流的资产,其信 用基础是企业部分资产的信用而不是整体信用;企业资产证券化融资既是对企业 已有存量资产的优化配置,又能在不增加:企业负债或资产的前提下实现融资计 划。而且企业资产证券化特有的交易结构和技术实现了企业与投资者之间的破产 隔离,使企业和投资者可以突破股权融资或债权融资所形成的直接投资与被投资 关系,在更大的范围内满足融资和投资需求,实现资源的优化配置。因此,企业 资产证券化在信用基础、融资成本、融资风险、融资效率、投资者收益来源、对 企业的约束控制、适用条件等方面与传统的股权融资和债权融资存在明显区别, 它已成为全球资本市场上第三种主流融资方式。在此背景下,本文对传统融资方 式进行了重新分类。 企业资产证券化的动因是本文论述的一个重点。由于企业资产证券化出现的 时间较短,发展十分迅速,加之交易结构复杂,涉及交易主体较多,目前对企业 资产证券化的研究还处于探索阶段,尚未形成一个相对成熟的理论体系。而对资 产证券化的内在机制的研究则是发展和完善资产证券化理论的基础。本文在系统 探讨了资产证券化的外部动因和内部动因,并运用信息不对称模型,剖析了企业 资产证券化的内在机制,提出了关于资产证券化在扩大融资渠道、增加股东财富、 提高经理人激励、降低交易成本、提供市场(?)向信号等方面的经济学解释,是对 企业资产证券化理论探讨的一个尝试。 企业融资决策的目的是增加企业价值,优化资本结构。按照现代企业财物理 论,在资产证券化成为企业一种融资方式后会对企业资产结构产生一定的影响。 本文通过对资产证券化为发起人企业及各参与主体的利益考察,通过定性分析和 具体案例定量分析,检验了资产证券化带来的成本节约及对资本结构的影响效 果。分析结果显示:企业资产证券化不但增加了企业自由现金流,有利于正净现 值的投资机会的实施;而且降低了企业资产负债率,提高了资产流动性和资金使 用效率,改善了企业财务状况和资本结构;资产证券化还为企业提供了一种流动 性补充机制,降低了存量资产的风险。 本文主要结论如下:第一、企业资产证券化拓宽了企业的融资渠道,使更多 的公司可以突破传统融资方式下的约束进入融资成本较低的资本市场;第二、企 业资产证券化提供了一种资产流动性补偿机制,降低了融资过程中的信息不对称 程度和道德风险,为发起人企业及其它交易参与方带来了成本节约等经济利益; 第三、企业资产证券化融资是一种表外融资,它特有的真实出售、破产隔离和信 用增级技术,降低了企业融资风险,改善了企业资本结构,为企业实施积极的现 金流管理和灵活的财务杠杆提供了平台;第四、企业资产证券化为解决我国经济 转轨时期企业的融资困境提供了一种有效途径,当前我国实施企业资产证券化具 有现实的迫切性,而且我国已经具备实施企业资产证券化融资的基本条件。因此, 我国可选择东南沿海经济比较发达城市和地区的贸易应收款和基础设施收费权 进行企业资产证券化试点,发行资产支持商业票据作为ABS主导形式,发行对 象以国内保险公司、社保基金等机构投资者为主,并适时制定或完善相关法律法 规。


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