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企业内部资本市场:替代与治理

陆军荣  
【摘要】:内部资本市场是存在于业务经营多元化、组织结构多单位的企业或企业集团内的资本分配机制。虽然,内部资本市场在微观上表现为企业的多元化投资及其内部的资金管理行为,但是其表现出了与股票市场、银行体系等外部资本市场相类似的金融功能。自从威廉姆森提出“内部资本市场”概念以来,内部资本市场理论在近年成为国外研究的一个前沿问题,但大部分学者主要是以此概念考察了单个多元化企业内资本配置的效率问题,本文则选择了另外一个研究视角,即将内部资本市场的存在作为宏观资本配置过程中的一个有机构成。 内部资本市场与外部资本市场总是以各种形式相结合而共同存在于经济体制之中,并随着两者效率的变化而出现彼此间的“替代”,文中通过理论实证和经验实证的方法总结出两者之间的替代规律和替代形式。文章设计了四种不同的情形描述内部资本市场的形成及其与外部资本市场间的替代关系,并用四个简明的模型(内部投资者决策模型、外部投资者决策模型、信用强化模型和利益掠夺模型)来表示。在此基础上,本文安排了世界上四个不同国家或地区(美国、德日、东亚和墨西哥),在不同外部资本市场环境下,内部资本市场的存在与变化,以进一步论证模型的相关结论。 这些理论和经验的论证不仅充分说明了内部资本市场在现实经济生活中的广泛存在及其重要意义,而且也发现,在外部资本市场落后的发展中国家,存在于多元化企业集团中的内部资本市场可以作为替代性的金融制度,提高资本配置效率促进经济增长,这在东亚国家的经济起飞过程中表现得特别明显。但是本文在研究中也注意到了另一重要方面:由于内部资本市场所依赖企业组织结构的复杂性而导致的“公司治理”问题,在公司治理机制不完善的情况下,内部资本市场很容易被企业的实际控制人用作掠夺他人利益的工具,此时内部资本市场的功能将发生异化。 在上述理论与经验的研究基础上,本文对我国企业内部资本市场的存在情况进行了分析,在我国经济转轨过程中,企业集团的多元化和财务公司制度也表现出了内部资本市场的特征,但是其在经济发展中的作用并不显著;同时对我国沪市上市公司及所属企业集团的组织结构、多元化投资及内部资金往来等方面的考察发现,内部资本市场在所选择的样本企业内普遍存在,但是内部资本市场的存在在更多的情况下降低而不是提高了上市公司的企业经营绩效,其中的一个重要原因在于:大股东利用金字塔组织结构的便利侵占了上市公司的利益,而使内部资本市场功能呈现出异化的倾向。


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