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《复旦大学》 2006年
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不完全金融市场中的信息创造及其效应分析

陈铭仁  
【摘要】: 金融市场上为什么会出现资产价格泡沫,甚至会导致金融市场崩溃?人们为什么对经济信息具有高度敏感性?市场上为什么会存在许多与有效市场理论观点相悖的现象?这些问题在传统有效市场理论框架下不能得到很好的解释,行为金融学在有限理性和有限套利等假设下,在一定程度上对这些问题给出理论解释。有些经济理论文献还认为,造成信息不对称和价格不能够充分反应经济信息的原因在于存在信息交易成本,但它们都没有从信息供给的角度来进行研究。 本文从对不完全金融市场上信息供给和需求的研究出发,认为就信息供求的角度而言,由于行为人有限的信息获得和处理能力、行为人信息理解能力的局限性以及信息在传播过程中客观存在信息粘性,使得不完全金融市场上信息供给不足。由于信息供给不足,造成不完全金融市场的价格不能充分反应经济信息;由于不完全金融市场的价格不能充分反应经济信息,又造成金融市场的非完全有效。行为人最大化逐利的动机和规避风险的期望为他们产生新信息、降低信息粘性、增加信息精度、加快信息传播和对存量信息的再研究即信息创造提供了第一驱动力。所以不完全金融市场上信息供给不足是本文的逻辑起点。 那么,不完全金融市场上的信息创造对市场有什么影响呢?这取决于信息创造而产生的信息的精度、信息的传播速度和行为人的信息处理能力等各种因素。显而易见,不同的情况对市场的影响是大不相同的。本文认为,在不完全市场上,信息创造具有两种效应。 一方面,由于人们无法将跨期的风险分离开来,所以行为人出于利用风险证券分散其禀赋中包含不同类型风险的需要而调整其资产组合,这实际上促进了市场交易的产生;信息到达市场甚至立即公共化后,行为人也会更新他们的信念,信念的更新也可能伴随着资产交易。因此,即使交易者是完美理性的,或者不存在流动性的交易动机,但是,只要市场是不完全的,信息的变化就会促使不完全金融市场发生资产交易,而且这种交易出现的本身就是理性的表现一种形式。本文证明,在信息具有私有价值的前提下,不管市场是否是信息有效的,信息对某些人的行为都有影响,存在一个信息创造下信息显示的理性预期均衡。因此,只要市场机制建立在有效激励基础之上,市场参与者就会创造信息,使整个经济的运行和市场价格更加信息有效成为可能。 另一方面,信息获得的过程也同时是一个信息逐渐被人们认识或理解的探索过程,在这个过程中,信息创造和信息获得并不能确保行为人事后福利的改进,或者利用这个信息完全规避相关风险。即使在竞争性和规范的市场上,有限理性行为人的信息创造也可能产生不准确信息、错误信息,以及行为人对新信息的不正确处理等等因素,使得行为人利用新信息本身也存在一定的风险,如果这些因素与人们的各种心理预期及其他心理现象的作用结合起来,虽然他们信息获得的初始动机是规避风险、最大化收益,但是在一定的条件下,却可能产生与其初始动机完全相反的结果。在这种意义上说,信息创造具有加剧市场投机、加深市场操纵、推动资产价格泡沫的形成及其破灭,增加金融风险产生的可能。 全文共分为六章。第一章是导论,主要介绍了写作目的、思路、方法、涉及的概念和理论以及结构安排等。 第二章首先论述了传统金融理论和行为金融学的信息观,旨在说明这两种理论都没有从信息供给的角度来进行研究。接着给出了不完全金融市场信息创造的含义和信息供给不足的原因,以及信息供给不足对资产定价的影响。 第三章论述了信息的具有私有价值和信息供给不足为信息创造提供了激励,进而分别论述了市场行为人的信息创造行为。由于信息在传播过程中可能受到传播过程所产生的偏差和行为人信息处理方面的影响,所以本章在说明信息的质量对金融市场的影响的基础上,再进一步论述信息传播过程中的信息创造。 第四章是针对信息创造对金融市场交易行为的影响和存在信息创造时的理性预期均衡而展开的理论分析,得出行为人的信息创造行为丰富了不完全金融市场的信息,弥补了市场信息供给的不足,增加了市场交易;进而通过多噪音理性预期均衡模型,证明了信息创造下的理性预期均衡的存在性。 第五章既是本文所提出的观点的理论运用,又是本文主要观点理论上的逻辑归宿。在这一章中,首先提出了两种信息的概念,即正信息和负信息。在此基础上进一步提出了信息创造的两种效应,即信息创造一方面能够增进市场的有效性;另一方面加重了投机和操纵,推动了资产价格泡沫的形成,加大金融风险。 第六章首先对本文的研究结论进行总结,并在此基础上进一步给出了本文研究的局限性和需要进一步研究的问题和方向。
【学位授予单位】:复旦大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2006
【分类号】:F830.9;F224

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