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《复旦大学》 2006年
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资产价格波动与货币政策、金融监管

余晓东  
【摘要】: 在过去的20年里,各国中央银行在控制一般商品与劳务的通货膨胀方面已经取得很大成效,但频繁的资产价格波动,以及其间数次由于市场崩盘所引发的系统性金融危机和经济衰退,使各国中央银行不得不深入研究资产价格波动所传达的信息,并思考应对之道。又由于近年来越来越多的国家将央行的货币政策职能和金融监管职能相分离,而资产价格的大幅波动与银行危机和金融危机相伴随是一个重要的特征事实,因此在人们讨论货币政策与资产价格波动的关系时,也开始研究金融监管在应对资产价格泡沫中的作用,以及金融监管与货币政策的协调配合问题。 本文认为,从货币政策的最终目标来看,货币政策需要实现物价稳定(部分国家还要求货币政策兼顾经济增长目标),从这个角度来看,资产价格波动对货币当局的挑战在于资产价格波动可能蕴含了未来通胀的重要信息。此外资产价格波动还可能是货币政策传导的重要渠道,通过财富效应,投资成本效应和资产负债表效应影响总需求,从而影响产出和未来物价水平。从中央银行的职能来看,金融稳定是央行的重要职能之一,而资产价格波动与银行恐慌和金融危机之间有着密切的联系,威胁着央行金融稳定的目标的实现。从这个角度讲,央行应采取措施干预资产价格波动,预防其膨胀和破灭给金融稳定带来的不利影响。无论怎样表述,物价稳定和金融稳定都是央行的重要职责。而且事实证明,物价稳定并不能自然而然地达成金融稳定的目标,因此,央行和金融监管当局必须从这两个角度来同时思考货币政策、金融监管与资产价格波动的关系问题。 本文通过大量的理论研究和实证研究,以及通过分析各国历史上资产价格涨灭的经验和教训,得出结论:货币政策应该适时、恰当地干预非正常的资产价格波动。而且为了维护金融体系的健全和有弹性,金融监管也应该与货币政策协调配合,共同治理资产价格波动。
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