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《复旦大学》 2007年
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美元霸权体系下的人民币汇率政策研究

姚大庆  
【摘要】: 人民币汇率是近几年来理论界和政策当局争论的的热点问题。综览国内外相关文献,各种学术观点和政策建议众说纷纭,但大多数文献都忽视了当今国际货币体系中美元霸权的客观现实,更缺少在美元霸权的制度条件下对人民币汇率政策进行的系统研究。本论文以人民币汇率政策的国际环境为起点,结合人民币汇率政策的国内因素,分别研究了美元霸权体系下人民币汇率政策的微观基础和宏观模型,在此基础上讨论人民币汇率政策的目标选择,并通过对人民币汇率调整效应的实证研究,最后得到本文的结论。 本论文共分八章,各章的主要内容如下: 第一章为导论,介绍论文的背景和现实意义,对国内外相关文献进行回顾,并概述逻辑结构和主要创新。 第二章为人民币汇率政策的国际环境。从布雷顿森林体系开始,世界货币体系进入美元霸权时代。在布雷顿森林体系解体后,美元的霸权地位并没有随之结束,而是以新的形式继续存在,在有些方面程度甚至是加强了。本章回顾了美元霸权体系形成的历史过程和发展演变,分析了不同时期美元霸权地位的表现形式和特点,阐述了美元霸权的意义和作用。针对一些学者对美国经常项目逆差持续扩大的担忧,本章还论证了在美元霸权的国际货币体系中并不存在所谓“新特里芬两难”的问题。 第三章分析人民币汇率政策的国内因素。2000年以来,我国经常项目和资本项目双顺差,导致外汇储备飞速增加,使一些学者认为人民币升值压力日益加大。本章认为,经常项目顺差持续扩大和外商直接投资稳定增加反映了我国经济面临的两个基本问题,一是内需不足导致的内生出口,二是内资低效导致的外资替代。这两个问题正是我们制定人民币汇率政策时必须充分考虑的国内因素。只有对这些国内因素进行深入分析,我们才能制定正确的汇率政策。 第四章研究人民币汇率政策的微观基础。从微观的企业层面,美元霸权体现为大多数国家的大多数国际贸易业务均采用美元定价。本章首先介绍一个企业定价行为的模型,并比较了不同国家出口企业定价行为的国际经验。接下来,把出口厂商定价方式引入多恩布什超调理论,分析了定价行为导致的汇率不完全传递现象,并实证研究了人民币汇率变动对美国进口价格的传递程度,分析了人民币汇率传递程度低的原因。最后,鉴于我国目前缺乏企业出口定价行为的统计数据,作者还设法进行了一次社会调查,调查结果证实了前面的结论。 第五章介绍汇率经济学历史上四种有里程碑意义的理论模型,并分析每种理论下相应的汇率政策。(1)按照蒙代尔-弗莱明模型的分析,汇率政策就是在固定汇率、资本自由流动和货币政策独立性三个目标中进行选择。(2)根据超调模型,货币政策的作用只体现在短期的价格刚性和名义汇率超调,这对货币政策的有效性和独立性都提出挑战。实证分析表明,2005年7月的汇改对我国货币政策独立性并无帮助,人民币持续升值迫使货币当局增加国内货币供给,反而削弱了我国货币政策的独立性。(3)按照新开放经济宏观经济学的Redux模型,汇率波动不影响本国和外国的福利,汇率的稳定是无关紧要的,政府应该实行完全浮动汇率制度。但这个模型的前提假定与我国情况明显不符。(4)在新开放宏观经济学框架中引入美元霸权,建立一个既具有微观基础又考虑到汇率不完全传递的模型,最适合中国国情,这个模型的结论是应该采取固定汇率制度。因此,中国的最优汇率政策应该是保持人民币汇率稳定,而不是任由市场来决定人民币汇率水平。 第六章是人民币汇率政策的目标选择。汇率政策的传统目标存在两个问题:(1)把“均衡汇率”视为被动的变量,它的水平由宏观经济的自变量决定;(2)把各国的汇率目标视为相同,无论发达国家或发展中国家汇率政策的目标都是实现所谓“均衡汇率”水平。实际上,一方面,内部平衡和外部平衡的重要性是不同的,如果把汇率作为经济杠杆,就可以主动地调节汇率水平,为实现我国经济发展的战略目标服务。另一方面,在美元霸权的国际货币体系中,美国与其他国家的汇率政策是不对称的,中国没有必要过分追求国际收支平衡。当前中国经济的基本特征是,外有顺差,内有失业,经济内外失衡的原因是相同的,即缺乏内需。因此,人民币汇率政策的目标应该是增加就业和产出,促进中国实现内部平衡,并在此基础上真正实现外部平衡。在贬值政策缺乏国际环境的条件下,我们应该保持人民币汇率稳定。 第七章研究人民币汇率调整的效应。通过理论分析和实证检验,我们发现:(1)人民币汇率波动幅度扩大对于我国不同类型产品的影响取决于产品的附加值,它不利于我国低附加值的劳动密集型产品的生产和出口;(2)由于我国的经济发展水平还比较低,居民消费需求的相对风险规避系数较高,因而人民币升值会减少我国就业;(3)人民币长期持续升值,很容易导致本币的升值预期,使国内资产价格大幅上涨,加速国外投机资本流入,并进一步增大本币升值压力,产生更强的升值预期。因此,总的来看,人民币升值和波动对于我国的效应是弊大于利,得不偿失。 第八章是全文的结论。通过前面各章的分析,我们可以得到结论,即保持人民币汇率稳定是中国汇率政策的最优选择。首先,在美元霸权的国际货币体系中,汇率问题实质上是个政治问题,美国通过各种渠道鼓动和压迫人民币升值,其背后隐藏着极为深远的国家战略。其次,理论和实践都已经证明,人民币升值是无效的,根本达不到政策当局的预期目标。第三,人民币汇率政策应该发挥其经济杠杆作用,为中国的利益服务。那么,如何解决大量顺差给中国经济造成的压力呢?在短期内,我们可以用贸易战代替汇率战;在长期里,通过人民币的国际化,可以从根本上解决人民币汇率问题。
【学位授予单位】:复旦大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2007
【分类号】:F832.6

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