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《同济大学》 2007年
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开放式证券投资基金稳健投资管理研究

徐丽梅  
【摘要】:随着我国市场经济的发展和对外开放的扩大,我国的证券投资基金产业将有广阔的发展前景。2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中指出,要继续大力发展证券投资基金;同年《证券投资基金法》及其六个配套法规正式实施,进一步表明我国的基金业面临着良好的、快速的发展时期。与此同时,基金的发展壮大,对其投资理念也提出了新的要求,稳健投资,作为追求稳定回报和回避市场风险的一种投资风格,越来越受到基金管理公司的重视和采纳。稳健投资,随着证券市场的成熟和投资者对风险、收益的特殊要求,必将成为今后主导市场的一种有效的投资模式。 然而对于稳健投资,虽然多有提起,但一直局限于回避风险的表层概念上。在证券投资领域,虽然稳健投资原则得到绝大多数投资者的认同,但至今还只是停留在理念的阶段,没有形成其丰富的研究体系。因此本文尝试性对此进行了研究。首先概述了投资基金和投资组合的基本理论,然后在“均值—方差”模型的基础上引入“流动性”因素,构建了“稳健因子”,在综合考虑收益、风险和流动性三方面对投资组合的影响下,探索了稳健型投资模式的构建,并利用股市数据作了实证分析。论文各章主要内容如下: 第1章分析了该论文的研究背景,阐述了国内外相关的研究文献,对一些基本概念作了界定,并总结了论文的研究思路和方法、研究框架、难点和创新。 第2章概述了证券投资基金的有关概念和理论以及投资组合选择模型,在此基础上创新性地阐述了开放式证券投资基金“稳健”投资的理论设计,包括激进性投资和稳健性投资的对比研究、稳健投资的适用条件、稳健投资的理论构建等内容。 第3章是有关基金投资的风险管理内容。对目前基金投资的风险衡量方法进行了描述和评价;分析了风险管理的含义和管理程序;在此基础上提出了稳健投资模式下市场风险管理的策略与技术:即通过资产配置分散风险、通过长期投资降低风险、通过金融衍生工具规避风险和多种途径转移风险。 第4章分析了基金投资组合的流动性管理,因为流动性是稳健投资模式构建的一个重要方面。首先介绍了流动性风险的涵义、形成机制、流动性的度量 指标等内容;接着分析建立了开放式基金流动性风险的衡量指标;最后提出了目前资本市场形势下我国开放式基金流动性风险的特征和针对这些特征所应采取的管理措施。 第5章探讨了长期投资的资产组合选择问题。首先分析了短期资产组合与长期资产组合的不同;接着通过VAR模型和单一风险资产和常数实际利率的案例分析了股票在何种条件下对于长期投资者是一种安全资产;再者分析了连续时间的资产配置问题;最后分析了长期投资者与波动性风险套利问题。 第6章从股票选择的角度分析了“稳健原则”在投资决策中的应用。内容包括:宏观经济分析着重的内容、评价行业投资价值的数量化方法——“本构分析”法、“稳健型股票池”构建与应用的理论和方法。最后对稳健型股票池的构建进行了实证分析。 第7章论述了证券投资组合理论;分析了开放式基金投资管理过程应遵循的步骤;以及对稳健投资进行了实证分析。实证结果表明,引进以流动性为基础的稳健因子、构建的三维投资组合模型,其收益、风险以及变异系数指标大多优于以受益和风险为基础的二维组合,更优于市场指数组合。 第8章是总结和展望。 本论文研究的主要结论如下: (1) 对“稳健投资”进行了界定。“稳健”一词,具有多种含义,在经济领域通常是指抵御消极事件的能力。在金融投资领域,“稳健”投资是指在保持资产组合良好流动性的前提下,将投资风险控制在一定范围内,并同时谋取一定收益的投资模式。流动性、风险和收益构成稳健投资涵义里三个不可或缺的要素,长期投资是稳健投资的充分条件,稳健投资通常被风险厌恶者所需求。 因此,从涵义上界定,稳健投资应包括如下几个方面: 1) 保持资产良好的流动性; 2) 将风险控制在一定范围内; 3) 通过投资获取一定收益,至少应高于中长期存款利息收入; 4) 尽可能使投资品种多样化; 5) 尽可能长期投资。 (2) 开放式基金的流动性风险管理是稳健投资的一个重要方面。目前我国的开放式基金流动性风险具有以下特征:开放式基金所处的证券市场制度不完善、交易成本过高;投资工具相对缺乏;机构投资者的壮大从一定程度上会导 致开放式基金的流动性风险高于成熟市场;我国的投资者缺乏科学的投资理念,管理者缺乏稳定性。因此,可以考虑从以下方面加强管理:1)进行流动性评估,合理配置资产;2)建立赎回预测机制,加强预算管理;3)拓宽融资渠道,进行负债经营;4)赎回限制与费率设计;5)完善市场功能,进行金融创新;6)优化投资者结构,加强对持有人的管理。 (3) 通过“多重优势选择法”,利用多元统计方法构建“稳健型股票池”的方法是可行的,能够选出“稳健溢价”大于0的股票,而且可以按照稳健溢价的值的大小选择有较大投资价值的股票。 (4) 引进以流动性为基础的稳健因子、构建的三维投资组合模型是成功的,其收益、风险以及变异系数指标大多优于以“收益—风险”为基础的二维组合,更优于市场指数组合。三维的投资组合可以综合考虑收益、风险和流动性三方面的因素,使组合更稳健,也更能够有效地回避风险。因此综合流动性来考虑一个组合构建,适用于稳健投资的要求,尤其适用于对流动性有较高要求的开放式基金。 本论文的主要创造性工作和贡献包括: (1) 对投资组合理论、风格投资、长期投资、证券投资组合理论的发展动态等进行了较为系统的概括,从多个角度综合论述了证券投资组合的内容和体系; (2) 在分析“稳健投资”的意义和现状的基础上,对“稳健投资”进行了界定,并提出“稳健投资”的概念和框架,以及对此进行了实证分析; (3) 在论述“股票池”构建理论的基础上,提出利用定性和定量以及多元统计方法构建“稳健型股票池”,并进行了实证分析; (4) 对开放式基金的流动性风险管理进行了分析,并结合当前的形势,提出了流动性风险管理的一系列措施。
【学位授予单位】:同济大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2007
【分类号】:F832.5

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