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《同济大学》 2008年
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中国开放式基金市场风险研究

刘建桥  
【摘要】: 中国的开放式基金市场是一个新兴的市场,主要依存于中国的宏观经济的发展和证券市场的发展,而它们也处在改革、发展和完善的过程之中,因此,对于开放式基金的管理者来说,在基金业绩不断成长的过程中,最大的不确定因素是来自市场的风险,市场风险不断地考验着基金管理者的选股能力、择时能力以及抗风险的能力,因此,如何有效地分析、应对和化解开放式基金的市场风险这样一个问题,就具有重要的理论意义和现实意义。 中国的证券市场,特别是股票市场,虽然经过近20年的发展,表现为渐进的有效性,但是还有着明显的“政策市”的特点,加上中国股市的投资者还不是一个成熟股市的投资者,至使股市中的“羊群效应”、“蝴蝶效应”经常发生,市场不理性的大起大落经常发生,基于中国股市中的这些特点,开放式基金的管理者在建立股票投资组合时必须同时考虑基本面、技术面、政策面以及投资者行为面的因素,同时还要根据这几个方面的变化情况,不断地对投资组合进行调整。 本文的研究目的就是依循风险来源-风险形成机制-风险的量化-风险对绩效的影响这样一个内在逻辑,精确而深刻地分析开放式基金的市场风险的真实状态,将对市场风险的来源、风险的识别、风险的量化、风险的控制以及市场风险对开放式基金绩效影响的传递机制进行深入的剖析,以期对中国的开放式基金的市场风险分析建立一套比较完整的框架、方法和操作手段。根据这种研究思路,本文在结构上分为八章,其中第二章至第七章为本文的主体,分别对相关问题进行了研究。 第一章简要地回顾了中国开放式基金的发展状况,提出本文的论题。 第二章对中国开放式基金的发展状况进行了一个系统的概述,指出开放式基金的风险跟股票市场的风险十分相似,很容易受股市风险的感染。对中国开放式基金发展所依托的宏观经济背景也进行了细致地分析。 第三章根据开放式基金的市场风险来源多种多样的特点,首次提出把这些风险分为选择性风险和过程性风险。对各种风险形成机制分别进行比较详细的论述,并利用案例的形式,运用非线性规划的方法,对开放式基金投资组合的最优行业配置做了实证分析,得出了比较有指导意义的结论。 第四章在分析了中国开放式基金市场与宏观经济的相互关系以及开放式基金市场的波动特点后,重点地分析了中国开放式基金市场的效率性。 第五章先提出了研究开放式基金净值波动的重要性,然后运用多种现代统计和计量经济学方法来剖析四种不同类型的开放式基金净值对数收益率的真实波动状况。发现,股票型的开放式基金华安创新的净值波动的真实模型为ARMA或GARCH,而其它三类型基金净值的真实波动模型为EWMA。 第六章主要是利用上面的波动模型,对开放式基金净值的对数收益率做风险值分析。结论认为,Christoffersen检验最能反映风险值模型的正确性。 第七章贯穿了用绩效来认识开放式基金市场风险的观点,指出绩效的衡量中就有风险的因素,这一风险因素是整个市场风险的综合反映。本章主要进行的是实证分析,在系统梳理了绩效分析的方法后,在传统的H-M模型和T-M模型基础上引入GARCH效应。 第八章总结全文,并提出需要进一步研究的问题。 本文的主要创新之处: 第一,在分析开放式基金市场风险的来源与形成机制时,将这些风险分类为选择性风险和过程性风险,并以此为中轴建立起规范分析和实证分析的框架,对市场风险形成机制进行了深入研究,并准确地度量了开放式基金的市场风险。 第二,为准确的揭示风险与绩效的关系,论文克服了传统的H-M模型和T-M模型中误差项方差假定的不足,引入了GARCH效应。结果发现,传统的T-M模型和H-M模型不仅高估了基金经理的选股能力,还高估了基金投资组合的系统风险。 第三,论文对开放式基金市场风险分析的方法和范围进行了有效地扩展,形成了一个比较完整的体系,籍以动态地分析开放时基金的市场风险,使基金管理者、投资者与监管层可以更深刻地认识基金的市场风险,对实务操作具有可行的指导意义。
【学位授予单位】:同济大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2008
【分类号】:F832.5

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