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跨国公司并购国内企业的产业效应与政府规制研究

郑迎飞  
【摘要】: 随着中国扩大在投资领域的对外开放范围,世界跨国巨头并购国内企业成为一个非常普遍的现象。而且,由于中国市场条件和产业组织结构特征的独特性,中国市场的跨国并购和其他东道国市场的跨国并购具有不同的特征和影响力。 本研究采用“新产业经济学”的理论范式,将国内产业组织结构作为跨国公司,中国政府和企业三者之间的长期相互作用的初始条件,也是其相互作用的结果。在这个理论框架下,本文将目前跨国公司并购国内企业的若干特征模型化,以跨国公司市场进入的因果为主线,以提高国内社会福利为目标,从本国政府如何规制外资并购的角度重点研究了如下几个关键问题:跨国公司的市场进入策略与政府规制、并购策略与条件识别、跨国并购的“融资和战略投资”双重特性与政府规制、基于市场结构的跨国公司选择,以及外资并购的产业效应和企业微观绩效。 本论文的主要研究内容分为三部分: 第一部分研究了跨国公司在国内市场的进入策略和并购策略,其结论作为本国政府规制方案的一个重要影响因子。本部分强调跨国公司的动机,研究了东道国的市场容量特征以及当事企业之间在技术和品牌影响力等方面的非对称性对跨国公司东道国市场进入策略以及进入之后的并购行为的影响。 关于跨国公司对国内市场的进入策略:首先通过理论分析比较在不同市场容量和成本差距水平下跨国公司在跨国并购、新建投资和出口三种市场策略之间的选择。指出,跨国公司海外市场进入方式除了受到成本因素的影响外,还受到海外市场容量大小的影响。当市场容量大时,跨国公司易选择新建投资,而市场容量极小时,跨国公司易选择国际贸易,而跨国并购与市场容量不存在单调的相关关系。然后,在产业组织理论基础上,结合中国几个产业的实际案例分析认为,促进跨国并购的产业组织结构特征包括,市场集中度高,市场地域分割,国内外产业发展不平衡,国内外市场分割,国内市场容量大,成长率高等。最后,以中国银行业为例分析东道国制定外资参股上限情形下的外资进入方式。 关于跨国公司对国内企业的并购策略:分别研究了国内企业与跨国公司之间存在成本差距和定价实力差距两种情形下,跨国公司通过并购挤占国内企业和并购之后两家企业共存从而形成合作两种并购策略的选择。同时关注了跨国公司以多个品牌进入国内市场的现象。结论表明,国内外企业存在成本差距的情形下,国外企业选择挤占策略的重要原因在于:国内外企业之间成本差距大;产品差异化程度低;并购之后整顿成本高;参与市场竞争的企业数量少,尤其是低成本企业数量少。另外,国内政府对无协同效应内资并购的鼓励,以及国内市场品牌的区域分割现象,促进了外资挤占并购策略的条件形成。在国内外企业定价实力存在差距的情形下,有利于跨国公司实施挤占策略的市场条件包括:主并方拥有多个竞争品牌,而其他企业品牌数量较少,国内企业定价实力较弱,产品差异化程度较低,国内市场容量较大等。 第二部分研究了本国政府对国内企业具有外资并购概念的融资策略和战略投资者选择的干预,提出了以国内社会福利最大化为目标的相关政策倾向。本部分强调跨国公司并购国内企业的连锁效应、以及国内企业和本国政府的主动性。 关于国内企业的融资策略:基于对外资并购同时具有战略投资和资金融通双重性质的认识,研究了跨国公司注入国内企业资金和作为战略投资者的双重作用对企业和社会福利的影响,然后分析了这一影响产生的国内企业重组的连锁效应。通过对利润和社会福利效应的分析,得到了重组的企业动机和政府倾向。社会福利最大化的政策建议是,鼓励大企业,尤其是那些与外方之间具有互补优势的大企业引进外资,并借助引进外资的财务能力,以现金收购的方式收购其他较大企业,以股权收购的方式收购较小企业部分股权。对行业中达不到规模经济的小企业,鼓励其以股权收购的方式进行重组。 关于对跨国公司的选择:基于跨国公司进入国内先后不同引起的国内市场地位的非对称性,研究了一家跨国公司同时并购多家国内企业较多家跨国公司分别并购多家国内企业的情形下,企业自身利润的变化和对国内社会福利的影响。在对需求函数作弱假定的基础上,计算企业并购的外部效应,结合并购协议宣告的股市效应,设计出了对国内社会福利的理论结合实证的计算方法。因此也就得到了有关部门审批个别并购案例的依据。在此基础上,以一个线性需求函数的模型为例,展示了在不同的开放程度的经济条件下,企业利润最大化动机和政府国内社会福利最大化动机的异同,得到了东道国国际贸易开放程度的内生依据。 第三部分研究了跨国公司并购国内企业的产业效应和企业微观绩效。 关于产业效应:首先用图解和多个产业的实例说明国内产业组织结构是跨国公司,中国政府和企业三者之间的长期相互作用的初始条件,也是其相互作用的结果。在此基础上,进一步以多个产业跨国公司进入的实例进行分析,表明:中国的市场集中度将向着国际化产业集中度的方向收敛,并以市场集中度提高为主;跨国公司之间,以及跨国公司与本土企业之间竞争的气氛将更加浓厚;产业效率将得到提高,国内消费者福利增加,但国内产业竞争力可能受到压制,企业自身的发展以及国家竞争力的提高还需本国政府和企业的共同努力。最后借助默契合谋理论来预测今后国内形成跨国公司垄断的可能性。 关于微观绩效:从股市效应和财务业绩两方面评价了外资并购我国上市公司的绩效。分为两部分,第一部分是对股市效应的检验,同时计算了短期和长期(三年)效应,并按照并购发生的时间和所属产业进行分类检验。总体而言,短期内显著为正的累积反常收益表明外资并购发生时股市存在严重的题材炒作现象,而长期显著为负的累积反常收益表明并购的效果不好。分类检验的结果表明外资并购的效果随着时间的推移变化不大,但各产业的外资并购效果存在显著差异。第二部分将被并上市公司的财务业绩与股市效应相结合,揭示了上市公司受外资并购影响最大的经营业绩是主营业务业绩,而投资者关注的是总利润业绩。 本文的主要创新点有: 1.在动态博弈分析的基础上,提出跨国公司在国内的市场策略之若干影响因素以及相应的政府规制思路。通过解析东道国政府干预和产业组织结构的各种参数的变化对跨国公司海外市场进入方式、以及并购策略的影响。解释或预测了不同东道国,以及同一东道国在产业发展不同的阶段、不同产业政策下跨国公司市场进入方式和并购行为的差异。了解跨国公司各种环境下的进入策略和并购动机,有利于国内企业和有关当局做到知己知彼,有的放矢。 本研究不同于以往跨国公司行为研究的是:首先,现有文献一般只比较研究新建投资和跨国并购两种跨国直接投资方式,或比较研究跨国直接投资和出口两种方式,极少文献同时考虑三种选择。而且,本文在一个动态博弈的框架下,分析了市场容量,企业之间技术非对称性等产业组织结构参数变化的影响力。而不是仅得出一个强假定条件下的特殊结论,增强了结论的适用性。其次,本研究关注了中国作为东道国所具有的市场容量特征,产业技术水平特征以及产业政策对跨国公司市场进入行为的影响。具有创新性。 2.在动态博弈的框架下,得到国内企业选择跨国公司作为战略投资者的准则,同时得到了政府审批外资并购的准则和确定相关政策的依据。二者的准则存在差异的内在原理是外资并购的企业动机主要取决于双方的市场份额和并购的协同效应,而影响政府倾向的因素除此之外还包括本国产业在国际上的整体竞争力,因此,二者的差异表明存在政府干预的空间。 本研究基于不同策略下跨国公司利润,国内企业利润,国内社会福利三者的关系,而以上三者的关系又取决于东道国产业政策和不同跨国公司并购国内企业时存在的如下三方面的差异:跨国公司对国内企业而言的融资效应差异,跨国公司作为战略投资者的协同效应差异,跨国公司在国内的市场地位差异。 3.通过案例研究和实证研究揭示跨国公司并购国内企业的产业效应:首次提出国内可能出现产业效率提高和产业竞争力被压制双重效果的观点,从而引导本国政府干预外资并购行为。通过对股市效应和财务效应的分析,揭示了外资并购的业绩和投资者的评价。同时,在实证研究结果的基础上,提出了应关注被外资并购企业主营业务的观点。


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