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《东华大学》 2011年
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公司债券的发行对上市公司融资结构的优化研究

关静  
【摘要】:纵观十几年来中国的证券融资市场,股权融资比例远远大于债务融资,IPO、配股、增发等方式已经成为我国上市公司的主要融资渠道。而在国际资本市场上,公司债券早已成为首选的外源融资方式。这些差距导致我国债券市场发展十分滞后,资本市场严重失衡。2007年8月14日,中国证监会颁布了《公司债券发行试点办法》,这为我国公司债券市场的发展提供了新的契机。本文以此为出发点,研究公司债券的发行对上市公司融资结构的优化所起到的作用。 首先,对西方经典融资结构理论进行分析和总结。从MM定理、权衡理论到之后的融资优序理论,尽管西方现代融资结构理论研究企业资本结构的角度和切入点不同,但它们得出的结论却大体相同,即债务融资具有节税效应,利用债务进行融资符合企业价值最大化原则,这为公司债券的推广发行提供了合理性和可行性。 其次,对我国目前公司债券的融资现状进行研究。公司债券相对于银行贷款及股票具有明显的融资优势,但在我国由于长期的忽视导致中国公司债券市场的发展远远落后于国际资本市场,中国公司债券实际存在很大的需求缺口,企业的资金需求无法通过发行公司债券得到满足。而在《公司债券发行试点办法》颁布实施以后,我国公司债券的发展日渐得到重视,有了政策支持后,公司债券市场的发展得到了有力的支持和推动。 再次,从权衡理论出发,对公司债券优化上市公司融资结构的问题进行实证分析。依据权衡理论提出的影响公司融资结构的因素,分别从盈利能力、财务风险、非债务税盾、资产有形性以及公司规模等五个方面提出理论假设,将发行公司债券和增发股票的样本公司纳入logistic回归模型,结果表明,盈利能力强、非债务税盾低、财务风险低、资产有形性高、公司规模大的公司倾向于发行公司债券进行融资。由此可见,上市公司通过对发行公司债券以及增发股票等再融资方式进行选择,优化了公司的融资结构,符合企业价值最大化原则。这不但验证了权衡理论在中国的适用性和解释力,同时也为在中国大力发展公司债券市场提供了充分的理由。 最后,在理论研究和实证分析的基础上,从宏观和微观两个角度对中国发展公司债券市场提出了建议。并提出了本次研究的结论以及今后的研究展望。 本文运用权衡理论对公司债券融资问题进行了实证分析,而之前国内对于公司债券的研究由于缺乏数据因此仅停留在理论阶段,这是本文最大的创新点。另外,在实证分析中,将发债公司和增发公司进行对比分析,使得研究结果更具说服力。
【学位授予单位】:东华大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2011
【分类号】:F275

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