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《东华大学》 2011年 硕士论文
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投资者情绪对我国IPO首日超额收益的影响研究

郑红梅  
【摘要】:IPO首日超额收益是指新股上市首日收盘价远远高于其发行价,认购到新股的投资者在上市首日能获得超额收益率。上世纪九十年代以前,主流的学术观点认为异常的IPO首日超额收益来源于发行价格定价过低,而过低的发行价格是对各类信息不对称风险的补偿。上世纪九十年代以后,随着行为金融学的兴起,学者认识到,在世界范围内没有证据表明股票二级市场是足够有效的,首日超额收益还有可能首日交易价格过高而导致。 我国在询价制以及股权分置改革成功实施以后,即在相对市场化的定价背景下发行上市的股票仍然具有超高的首日收益率,这使我们怀疑二级市场上过高的首日收盘价才是IPO首日超额收益的根源。因此,本文立足于行为金融学理论,从投资者情绪角度探讨IPO首日超额收益。在理论方面,介绍了投资者行为理论,分析了我国IPO市场上投资者情绪的特点,影响投资者情绪的因素,对于投资者情绪影响IPO首日超额收益机理的论述,借鉴投资者情绪的定价模型DHS模型和DSSW模型,分别阐释了狂热投资者与正反馈投资者在二级市场上的表现及对股票上市首日价格的影响。 在实证方面,本文对我国A股市场2006年6月至2010年6月的IPO样本进行了考察。利用相关分析和多因素回归分析等方法研究了投资者情绪与IPO首日超额收益的关系,运用独立样本T检验与回归分析分别考察了主板与中小板、热市场与冷市场下投资者情绪对IPO首日超额收益影响的差异性。研究发现,投资者情绪可以很好的解释IPO首日超额收益,投资者情绪对中小板IPO、市场行情高涨下的IPO首日超额收益的影响程度更高。 文章最后给出了若干进一步提高股票市场效率、降低IPO首日超额收益的建议措施。


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