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《华东师范大学》 2011年 博士论文
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中国的外汇储备管理研究

袁恩泽  
【摘要】:随着世界经济一体化、金融自由化进程的加深,各国与外部经济的联系越来越密切,外汇储备功能已经在传统功能的基础上有了新的拓展。近年来,以中国为代表的一些发展中国家和地区出现了外汇储备从过去匮乏转变为超额积累的情况。尤其是中国的外汇储备高速增长,已经严重超过储备自身功能所必需的规模,这种情况同时也伴随着这些国内外经济出现严重不均衡。国际和国内理论界与实践者们越来越认识到传统的对外汇储备相关问题的研究已明显不足,要求我们在开放环境下重新审视外汇储备的管理问题。 外汇储备理论的核心是研究外汇储备的适度规模和管理问题。研究外汇储备的适度规模及其相应的管理问题,最关键的是明确外汇储备的功能,因为外汇储备客观上具有的功能是决定外汇储备最优规模、以及如何管理、使用外汇储备的基础与根本,也成为外汇储备理论的基础和依据。只有明确一件事物的用处,才能更好地讨论对该事物的需求,以及如何更好地管理和利用该事物。 本文第一章介绍外汇储备管理的相关文献并予以评述。通过对外汇储备管理相关文献的整理,总结出外汇储备功能认识的不断发展,归纳了外汇储备传统功能及其拓展的功能,并评述了外汇储备适度规模、外汇储备与宏观经济联系、以及外汇储备资产管理方面的理论研究成果和具体的实证研究方法,为下文各个专题的研究提供理论基础;第二章研究中国外汇储备的适度规模问题。在分析外汇储备适度规模具体内涵和发展中国家外汇储备成本的基础上,通过与外汇储备功能相关度较高指标的横向比较,展现我国外汇储备规模的适度程度,最后实证估算了我国外汇储备的适度规模区间;第三章研究超额外汇储备与中国的宏观经济问题。根据国民收入核算恒等式,在宏观经济分析框架下对国际收支的内外失衡给出了理论解释。再从外汇储备的源头入手,研究导致中国储备高增长的宏观因素,阐述高额外汇储备对中国宏观经济的影响;第四章研究中国外汇储备的币种选择问题。从储备货币结构的一般原则出发,分析了为满足外汇储备的各种功能以及提高外汇储备经营收益的需要,外汇储备的币种结构和资产结构选择应参照的因素。再根据海勒—奈特模型和杜利模型,实证研究了中国外汇储备合理的币种组合;第五章归纳总结外汇储备管理的国际经验。在介绍发达国家和发展中国家的外汇储备管理实践及其特点之后,重点探讨了外汇储备的积极管理问题,以及与之相关的政府投资公司管理模式,总结出一些可资借鉴的经验启示;第六章提出改善中国外汇储备管理的若干建议。基于前面几章的研究结论,从规模管理、结构管理、风险管理三个方面对中国外汇储备管理工作进行了思考,提出相应的政策建议,并就当前危机环境下中国外汇储备管理面临的挑战与对策进行思考。 本文的研究结论主要包括以下几方面内容:一是外汇储备的功能已经从传统的保证国际支付能力、限制对外脆弱性,保障国家对外清偿能力,保持对本国货币汇率的干预等功能,逐渐拓宽至可以维持国内经济和金融体系的信心,保持金融体系的稳定,增加国家财富,作为货币政策工具、提高货币政策信誉、稳定汇率预期等功能。二是从多个指标和国际比较分析看,中国的外汇储备已经超过了传统意义上的适度规模。即便是考虑了进口付汇、短期外债及短期外汇贷款、直接投资利润汇出等因素,我国的外汇储备仍然属于严重“超额”。三是中国形成“超额外汇储备”的根本原因就是中国内外部经济失衡。内部失衡是主因,主要是长期以来高储蓄、低消费的结果。中国经济外部失衡是经济发展阶段的必然,是长期贸易顺差、大量资本流入的结果,是国内经济运行中体制性和结构性问题的综合反映;四是拥有“超额外汇储备”的国家应该根据外汇储备的功能安排币种结构及资产结构,应该摒弃外汇储备不能投资于股票的传统论断,对外汇储备实施积极管理,尝试增加股票投资,以及增加商品投资,使储备多元化,既分散风险,又提高收益率。借鉴新加坡、挪威、韩国等国家外汇储备积极管理方法中有利于我国的方式,而不是简单照搬。


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