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中国A+H股交叉上市企业股价差异影响因素的实证研究

阎呈平  
【摘要】:在全球经济、金融一体化的大背景下,企业跨越国界的活动更加便利,为充分利用国内和国际两种资源、两个市场,一批有着提高自身经营管理和国际竞争力的企业纷纷走出国门,到境外资本市场募集资金,形成了同一企业到全球不同证券交易所上市的情况。 对我国来说,由于香港与内地在经济、地理和文化等方面具有天然的联系,同时在内地和境外交叉上市的情况下,“香港+内地”一直是中国企业的首选。目前为止,有63家企业实现了内地与香港的交叉上市。 然而无论是国际上还是国内,交叉上市的活动中出现了一个奇怪的现象:很多交叉上市公司所发行的“孪生”股票在不同的交易市场上长期存在着不同的价格价格,即“同股不同价”问题。 早在1970年代,国外学者就尝试了对交叉上市公司内、外资股的价格差异现象就行了研究。他们从国际资产定价理论、市场分割假说等不同角度解释这了现象,并用相关的实证检验验证了他们提出理论的合理性。随着行为金融学理论的发展和成熟,不少学者也尝试了从行为金融学的角度对价差现象进行解释,虽然目前还没有发展出相应的实证模型。 “A+H”股企业大多为对国民经济有着重大影响的支柱企业,它们在市值和成交量方面占香港市场的总市值和总成交的比重越来越大,对内地和香港股市都有着重大贡献,它们的价格波动对两地股指的变化也有着重要影响。很显然,对A+H股价格差异的研究具有现实意义。 本文在阅读前人文献的基础上,结合国内外学者对交叉上市公司价格差异的研究成果,选取市场指数的相对强弱、无风险利率的差异、流动性差异—股市换手率、投资者结构的差异(机构投资者比重)、两地投资者行为差异—股市波动性、公司的盈利能力、公司规模、所属行业、非流通股比例这几个指标对A、H股价差的影响因素进行了实证分析。 第一章是引言。包括研究背景与选题意义、研究方法、论文结构以及本文的创新及不足。第二章为国内外文献综述,回顾了西方及国内学者从不同角度对“同股不同价”问题所作的理论和实证研究,为后面的研究提供了理论和方法上的准备。第三章为“A+H”股交叉上市概况及价差现象。介绍了H股市场的发展概况、H股企业回归内地市场的概况以及对A股与H股之间的价差现象进行了统计性描述。第四章为A、H股价差影响因素的模型建构及实证分析。首先对样本公司的选择及据处理情况进行了说明;然后选取影响因素的变量,并提出相关假设,构建实证研究模型,最后分析了实证结果并对本章做了小结。最后,对全文的主要研究加以总结,并提出了相关的一些建议。


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