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《华东师范大学》 2002年
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我国股票市场小公司效应的实证研究

唐咸德  
【摘要】: 运用序列相关性我国股票市场的小公司效应进行实证检验,所采用的样本是在1998年10月16日以前挂牌上市的373家上市公司从1998年10月16日到2001年10月26日,共150周的交易数据。对公司进行以规模大小分组时,分别采用了流通市值、流通股本、总市值和总股本四种不同的标准进行投资超额收益率规模相关性分析,发现以总市值和流通市值为规模标准的实证结果除个别时期内存在着小公司效应外,其它时期并不存在小公司效应,而以总股本和流通股本为标准的小公司效应最为明显;另外,小公司效应在统计区间内表现出时段性。从时间来看,小公司效应是从1999年6月30——1999年12月31,即统计的第三个时期开始的,这在时间上与我国证券市场资金准入政策变得宽松是一致的;而在最后一个时期,即2001年6月30——2001年10月26日的统计时期内却没有小公司效应,与我国国有股减持政策出台、打击市场操纵、规范上市公司治理结构和信息披露制度在时间上是一致的。这表明在我国的股票市场,小公司效应与投资环境有关,在时间上与管理层对股票市场的政策变化有较高的相关性。 在不包含流动性风险的时候,对股票的超额收益与其规模因子进行分析,发现股票表现出小公司效应。笔者从中国股票市场的实际情况出发,认为小公司效应的存在是由于超额收益没有考虑到市场操纵而产生的流动性风险。为了验证这一猜想,于是引入了换手率、换手率波动、流通股比例和规模因子,然后进行多因素联合回归分析,发现流动性风险对超额收益率的贡献最大,由换手率或者换手率波动性衡量的流动性风险可以解释超额收益的60%,而规模因子的作用大大下降,甚至消失。 实际上,只有在固定时间长度分段的流通股本规模标准回归方程中才包含规模因子,在包含规模因子和换手率因子的回归方程中,换手率对超额率的贡献为远大于规模因子(SZ),其贡献程度达到70.95%,而规模因子对超额收益的贡献只有29.05%。这表明:小公司的超额收益在很大程度上是由投资小公司时所承受较高的流动性风险造成的。这意味着小公司效应实际上并没有表面那么明显,因为较大的超额收益是以承担较大的流动性风险为代价的,这对于市 场崇尚小公司的投资理念是一个冲击。但是,即使如此,超额收益率仍然不能 由流动性风险全部得到解释。 论文分五部分,第一部分对小公司效应的有关研究文献进行回顾;第二部 分我国股票市场的状况、资金供给政策的变化和我国股票市场实证的相关问题 进行论述;第三部分对我国股票市场的小公司效应按照四种不同的规模标准分 类,每一种标准均分两种不同的统计周期分段标准进行实证分析;第四部分小 结不同的规模分类、不同统计周期分段的统计结果特征,然后对小公司效应最 明显的规模分类标准进行多因子联合回归分析,这里引入了流动性风险因素, 其用换手率和换手率波动指标来衡量,还分别引入了其它影响投资收益率的因 子,分别是规模、流通比例。根据回归分析结果对我国股票市场的小公司效应 进行解释。第五部分总结了本文中的实证结果,并在其基础之上对投资提出投 资策略建议。
【学位授予单位】:华东师范大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2002
【分类号】:F832.5

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