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《上海财经大学》 2002年
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国家控股与公司治理的有效性

李增泉  
【摘要】:公司治理,作为解决所有权与控制权分离问题的制度安排,最近受到了全球关注。在我国,以建立现代企业制度为主要目标的国有企业改革也已经把公司治理问题推到了前台。传统观点认为,公司治理问题主要解决的是股权分散情况下股东与经理之间的利益冲突。但是,最新研究成果表明,股权分散只存在于美国和英国等少数法律体系相对完善的发达国家,世界大多数国家的上市公司的股权结构都是相对集中的。当大股东直接参与公司治理时,经理与股东之间的利益冲突不再是公司主要的代理问题,公司治理应重点关注的是,如何保护外部投资者的权益不受控股股东的剥削。 产权理论的研究结果表明,由于受政府干预程度的不同,公有企业与私有企业的公司治理效率存在显著的差异。截止目前,关于集中股权下的公司治理的效率的经验证据主要来自私有产权。但是,在世界许多国家,国有企业或国家控股的上市公司仍普遍存在,因此,国家控股下的公司治理的效率问题应是一个值得研究的重要课题。我国上市公司的股权结构为我们研究上述问题提供了可能。基于国有企业改革的政策举措,我国证券市场成立之初(以两个交易所的成立为标志)就被赋予了为国有企业改革服务的重要职责。因此,在特殊的制度安排下,我国的上市公司绝大多数由国有企业改制而来。并且,为了维护公有制的主体地位,国有企业在改制上市过程中都采用了国家控股的股权模式。基于国家控股和国有企业的改制模式,我国上市公司在治理结构上表现出政府干预和内部人控制的双重特征。 以保护中小投资者的权益为衡量公司治理效率的标准,本文运用1997 年前上市并在1998-2001 年间没有发生重大控制权交易的355 家上市公司的数据,从更换经理和企业绩效两个角度研究了股权结构和董事会这两种重要的内部机制对公司治理效率的影响。研究结果表明,总体上我国上市公司的内部机制能够在业绩低劣时更换高级管理人员(主要是董事长),但公司业绩并没有在更换高级
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