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《华东政法大学》 2010年
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资产支持证券的监管制度研究

赵静  
【摘要】:资产支持证券是近年来世界金融领域发展最快的金融创新工具,是衍生证券技术和金融工程技术相结合的产物。它既是一种金融产品的创新,更是一种融资体制的创新。资产支持证券是一种融资方式,它以资产为基础,由发起人、发行人、服务人、投资银行、信用增级机构、资信评级机构等主体参与,通过提供两个层次的信用,即资产本身信用和衍生信用,通过破产隔离,信用增级技术,将资产转换成可以流通的证券,从而满足各方参与者的不同需要,促进金融体系效率的提高及金融市场的发展。正如每个硬币都有两面一样,资产支持证券也是金融体系中的双刃刀。在促进金融体系效率的提高及金融市场发展的同时,资产支持证券作为一种结构化融资工具,又存在着流动性等风险。美国的次贷危机提醒我们,在发挥资产支持证券积极作用的同时,必须进行必要的监管,防止其风险的发生。对于资产支持证券的运作,监管机构应当采用全面监管、适当监管的态度,从基础制度的设计到资产支持证券的发行和交易,都不能放松监管。本文在借鉴国外立法经验的基础上,结合国内外资产支持证券实践,对资产支持证券运行不同环节中的监管法律问题展开论述。全文共分为七部分。 第一章“资产支持证券概述”。笔者首先简单介绍了资产证券化的发展情况,并通过对资产证券化的分类研究引出本文的主要研究对象——资产支持证券。按照担保证券权益的资产性质划分,资产证券化产品可分为抵押支持证券(MBS)和资产支持证券(ABS)两大类。紧接着,笔者对资产支持证券的法律性质进行了研究。资产支持证券很特殊,它虽然标有“证券”,但与传统证券(股票和债券)又有着很明显的区别。资产支持证券究竟属不属于证券,对这个问题的回答直接关系到资产支持证券的发行与交易,以及投资者的保护问题,是研究资产支持证券监管制度需首要解决的基本问题。笔者通过对比美国、日本和我国台湾地区对于“证券”的概念的界定以及对资产支持证券的相关规定,得出结论,资产支持证券属于证券范畴,但又含有自身的特殊性。因此,在监管方面,就与传统证券存在着一定的差别。 第二章“资产支持证券的监管理论概述”。该章阐述的是支撑资产支持证券监管的理论基础。资产支持证券与监管的关系实际上是金融创新与金融监管的关系。笔者首先研究了一下有关金融监管的理论,发现金融监管理论的每一次更新都与金融创新息息相关。进而研究作为一种金融创新产品,资产支持证券与金融监管的关系。通过对比美国、英国、日本、韩国以及我国台湾地区对资产支持证券监管的立法情况,得出对资产支持证券监管的必要性这一结论。 第三章“资产支持证券发行准备阶段的监管”。资产支持证券的运行是一个系统工程,在发行证券前要做很多准备工作,以求尽可能地规避风险,保护投资者利益。该章主要研究对基础资产和SPV适格的监管,因为二者是证券发行准备阶段风险隔离的主要部分。对基础资产的监管包括:基础资产质量的监管以及基础资产真实出售的监管;对SPV适格的监管主要是通过破产隔离实现的,包括:SPV自身破产风险隔离和SPV与发起人破产风险隔离。最后对SPV主体资格的监管提出建议,建议通过对SPV的设立、运行、解散和注销的监管,达到防范风险的目的。 第四章“资产支持证券发行的监管”。进入发行阶段,资产支持证券的发行除了要遵守传统证券发行的规则之外,由于其特殊性,还必须遵循有关资产支持证券发行的规则。笔者主要从参与主体的市场准入、资产支持证券发行方式的选择以及证券发行阶段的信息披露这三个方面进行监管研究。在参与主体的市场准入方面,并不是所有的金融机构都有权利发行资产支持证券,也并不是所有的法律主体都有资格投资资产支持证券。笔者重点考察了发行人(SPV)的市场准入和投资者的市场准入。发行方式的选择上,主要有公募和私募两种形式,笔者在比较二者优劣的基础上得出结论,国际上比较流行的是公募方式,但在我国实践中,暂时还只能采取私募方式发行。在证券发行阶段的信息披露方面,考察了实质性审核主义和充分信息披露两种模式,建议我国目前还是采取实质性审核主义,但充分信息披露模式应是资产支持证券发行未来的发展方向。 第五章“资产支持证券交易的监管——以信息披露制度为核心”。资产支持证券的交易的监管,重点应该放在对信息披露的监管。由于资产支持证券的一系列协议中存在着原始权益人的信息,有一些属于商业秘密,是不愿被披露的。而出于对投资者的保护,当然是信息披露的越多越好,这里就存在着一对矛盾。通过对信息披露理论的分析以及对各国资产支持证券信息披露规定的研究,对我国的资产支持证券信息披露制度提出建议。除了信息披露之外,还有一个与资产支持证券交易相关的问题就是交易场所的建设。目前我国资产支持证券的交易主要是借助于银行间同业拆借市场进行的,并没有专属交易平台。随着资产证券化产品的不断丰富,交易不断活跃,为资产支持证券架设专属交易平台是必然的事情。 第六章“资产支持证券信用评级机构的监管”。信用评级是资产支持证券运行中的重要步骤之一,有鉴于信用评级机构的失控是美国次贷危机爆发不可忽视的诱因之一,笔者将其作为单独一章研究。本章通过对美欧的信用评级监管制度分析,为我国资产支持证券市场的信用评级机构监管提供借鉴。建议我国对信用评级机构实行认证监管制度,加强对评级机构的执业行为进行规范和监督,以及充分发挥信用评级行业协会的行业自律。 第七章“我国资产支持证券监管制度的完善思路”。本章首先分析了我国资产支持证券市场的现状以及我国对资产支持证券监管的立法情况。为了促进资产支持证券市场的发展,政府通过了很多法规和规章以解决资产支持证券运行中遇到的法律障碍。但相对于资产证券化市场很成熟的国家和地区来说,还是存在着很多问题,包括制度建设方面的和具体适用方面的问题。针对这些问题,我国在完善资产支持证券监管方面,还要吸取美国次贷危机的教训,充分认识资产支持证券运行中的风险。对完善我国资产支持证券监管的建议如下:进行资产证券化专项立法,健全配套法律法规;改变分业监管模式,进行适度监管;完善对信用评级机构的监管;加强行业自律监管;完善信息披露制度以及积极培育投资主体。
【学位授予单位】:华东政法大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:D922.287;F832.51

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