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《南京理工大学》 2007年
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资本结构与产品市场竞争策略的互动关系研究

赵自强  
【摘要】: 长期以来,对于企业融资决策和产品市场经营决策的研究一直是在两个不同的领域分别展开的。由于假定条件的限制,上述两类研究都没有考虑到两者之间的相互作用,从而造成他们难以对现实中的企业行为进行合理的解释,甚至会得出相反的结论。因此,我们在国内外现有研究基础上,将两者结合,深入分析产品市场竞争策略与公司资本结构的互动关系,不仅具有一定的理论价值,同时还能为我国公司评价和优化资本结构提供科学参考,具有十分深远的现实意义。 在不完全竞争市场中,有关资本结构与产品市场竞争关系的研究——著名的MM不相关理论的例外研究在20世纪90年代后得到了学术界的重视,笔者在第二章对这一领域的主要研究成果作了一个比较完整的综述。在第三章中,笔者在古诺寡头竞争环境中提供了一个基于破产成本下的债务对投资影响的新模型,并且探讨了财务杠杆改变后公司本身及竞争对手产量投资决策变化的情况。由于产品市场竞争战略中还包括了研发与广告投资竞争,因此我们将公司负债融资引入到研发投资竞争的研究之中,重点讨论当对手研发投资的溢出效应达到不同水平时,公司负债水平的变化对研发投资竞争以及公司价值的影响,以便与前述无溢出效应下的产量投资模型相比较。在第四章中,笔者对债务期限结构如何影响产品市场策略——广告投资进行了理论分析,并在此基础上利用中国上市公司的财务数据进行了实证检验,得出以下结论:短期负债、总负债与广告投资规模正相关,长期负债与广告投资规模负相关。在前面的章节中,我们分析了负债水平对产品市场策略的影响,因此本文在第五章中着重探讨了产品差异化策略对公司负债水平的影响,创造性地利用产品差异化程度作为产品市场势力的测度,研究其改变对公司资本结构选择的影响,并且通过对家电业中低负债的春兰股份与高负债的深康佳的案例比较研究,从竞争战略的角度就企业是否应该执行财务保守政策加以分析。在前面章节的研究中,我们没有考虑公司股东与其代理人以及股东与债权人之间可能存在的代理人问题,但是负债对公司投资战略影响的代理效应问题不应该被忽视,因此本文在第六章中引入负债的代理效应,进一步探讨负债双重效应——代理效应与战略效应下的公司产品市场投资战略。笔者提出,在不考虑债务期限结构和债务融资约束的情况下,当一个企业单方面提高债务水平时,其在产品市场上是否会增加投资不仅取决于债务融资的有限责任效应,还取决于债务水平变化导致的经营者权利责任扭曲程度的快慢;在考虑债务期限结构和债务融资约束的情况下,利用短期债务为固定资产投资进行融资的公司面临着债权人的融资约束,因此该公司的经理有可能进行产量操纵,使公司在1阶段的产量超过没有代理问题时的产量,而对手公司的产量降低。在理论研究的基础上,为了进一步深化对这一问题的认识,本文在第七章中利用中国上市公司2001-2005年间的年报数据进行了实证检验。现有的有关资本结构与产品市场策略关系的分析大多数仅采用单方程模型和普通最小二乘法,而在本文中笔者按行业竞争程度划分研究样本,根据前几章理论模型结论所提出的有关公司资本结构与其竞争战略之间存在着相关关系的假设,通过建立资本结构与产品市场竞争战略的联立(结构)方程模型,采用三阶段最小二乘法,从产品竞争以及代理人问题的角度,对公司资本结构与其投资(包括广告投资以及固定资产投资)行为之间的互动关系进行实证研究。各项实证研究在不同程度上验证了我们前面理论研究所得出的有关公司资本结构与其竞争战略之间存在着不同的相关关系的结论。第八章则是对本文的主要观点和结论、创新与不足之处以及进一步的研究方向进行了总结。
【学位授予单位】:南京理工大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2007
【分类号】:F272

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