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财务契约论下的国有企业融资结构研究

陈雄峰  
【摘要】: 长期以来,由于融资体制的不完善和低效的内源融资能力,我国国有企业的融资结构一直存在着一系列问题,如非上市国有企业过度依赖银行负债,上市国有企业存在股权融资偏好等,这些问题成为困扰国有企业改革和发展的重要因素,同时对许多国有企业改制上市和资本市场的完善也产生了负面影响。随着资金供给制度的改革,资本市场的培育,融资渠道的拓宽,国有融资结构呈现出多元化的局面。但是国有企业融资结构存在的根本问题仍然没有得到解决,非上市国有企业的债务契约仍然是软约束,上市国有企业的股权契约对其公司治理的完善也没发挥其应有的作用。 财务契约理论是当代财务理论特别资本结构理论的重要一支。本文将从财务契约理论的角度对国有企业融资结构存在的问题进行分析,指出这些问题存在的根本原因。之后本文将在一些假设条件下,对国有企业的大股东与经理人、债权人和外部中小股东之间的关系进行分析,并借助一个数学模型对国有企业融资契约安排的优化提出一些结论。同时本文将结合一个国有企业融资结构重新安排的案例,找出国有企业融资契约重新安排中需要避免的问题,以及融资结构优化需要遵循的契约安排路径。最后笔者将根据这些分析对国有企业融资结构优化提出一些具体的建议,得出最终的结论,并指出本文存在的一些不足。


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