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上市公司融资结构与公司治理

张元教  
【摘要】:在我国,作为现代企业制度中一个较为重要的问题——上市公司治理问题,直至近几年才逐渐被经济学界所关注。而且,目前关于公司治理的讨论更多着重于对其它国家公司治理模式的比较和借鉴,更多着重于公司组织的构建方面。由于公司治理是一个包含结构、机制、过程、制度等多重涵义的丰富体系,对公司治理的研究和讨论,本文认为,可以从多个角度展开。 在现代公司制企业中,公司治理与融资结构之间存在着复杂的互动关系。一方面,不同的融资渠道和融资方式,形成不同的公司融资类型(融资模式),决定了公司的融资结构(包括债权与股权比例、股权结构分散化还是集中化、股东分布情况等),公司融资结构的特点,决定了公司控制权的配置状况,从而决定公司治理结构,影响公司治理效率。另一方面,不同的治理结构也影响到公司的融资决策,进而影响公司的资本结构。鉴于此,本文拟从融资方式入手,采用新的理论视角,把融资方式的安排引入公司治理的分析之中,同时论文还从公司治理视角研究了公司的资本结构安排。 基于上述的研究设计,本文首先探讨了上市公司融资结构与公司治理之间的关系,并对国外主要的融资结构和治理结构模式进行了深入的比较研究;其次,以此为研究的一般理论基础,本文分别从上市公司股权结构和资本结构(债权结构)两个角度分别对国有控股上市公司和民营上市公司的治理结构展开了研究,鉴于公司绩效是衡量公司治理优劣的最终落脚点,本文又对不同股权结构和资本结构下两类上市公司的治理绩效进行了实证检验,丰富了研究思路,也使得出的结论更加可靠;接着,对资本结构决策的最新研究视角进行了较为详细的阐述,并对基于公司治理视角的资本结构理论进行了深入研究;最后,结合我国上市公司和资本市场的实际情况,构建了我国融资结构和公司治理的“权变模式”,并对最终实现上市公司融资结构和治理结构优化的具体方面,即股权结构、资本结构的优化和资本市场的完善进行了深入研究,提出了具体的措施及政策建议。在论文的研究中,考虑到目前国内在研究上市公司治理结构时主要是针对所有上市公司,而对在国民经济发展和资本市场完善中发挥越来越大作用的民营上市公司则基本无人涉及。因此,本文将上市公司划分为国有控股上市公司和民营上市公司两类,对两类公司进行系统、全面的研究,并在研究过程中对二者的融资结构、治理结构和治理效率进行了横向比较,得出了许多有益的结论。


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