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中国上市公司股权集中度、公司治理与绩效研究

林乐芬  
【摘要】:从20世纪90年代初到现在,我国证券市场用了10年多的时间走过了发达国家上百年的历程。无论在市场容量、交易手段、监管规则,还是上市公司数量等方面,都有了长足的发展。随着改革的深入和经济的迅速发展,我国证券市场拥有巨大的发展空间,证券市场的基石——上市公司在中国经济增长中崭露头角越来越显示出其重要作用。但是,目前上市公司在前进中也还存在一定的问题,其中最突出的表现就是我国上市公司总体绩效欠佳,如果不能及时解决将成为影响我国证券市场健康发展的最大障碍之一。其原因与股权结构的特殊性以及由此决定的低效运作的公司治理有很大关系。本文在构建了一个理论框架的基础上,从股权集中度的视角出发,以我国18个行业中的1059家上市公司为研究样本,对其治理问题进行实证分析,并提出相应的建议。 按照经济学方法论的路线,本文阐述了选题的背景、意义、国内外公司治理问题的研究综述以及本文的研究方法和分析框架。 运用描述、比较、综合等方法对以往的股权结构与公司治理的理论进行研究,作为本文分析的理论基础。我们看到,股权结构伴随着企业制度从业主制、合伙制到公司制所导致的由单一股权到多元化和分散化的演进过程,解释了为什么在这个演进的过程中公司治理会成为焦点,进一步阐述了关于公司治理的4种理论,包括委托代理理论、管家理论、利益相关者理论、控制内部人控制的公司治理理论。接着分析了目前世界上具有代表性的4种公司治理模式,即英美的市场监控模式、德日的内部监控模式、东亚的家族控制模式、转轨国家的内部人控制模式。介绍了英美的市场监控模式中的独立董事制度在保护中小股东利益方面的重要作用以及存在问题。在此基础上又阐述了产业关联效应与主导产业理论。最后就我国公司治理模式的形成、发展等问题进行了分析,并给出了本文的公司治理观。 中国上市公司经营绩效的实证研究,是从产业结构的角度对2000-2003年近4年上市公司在18行业中的绩效表现进行比较分析。本文采用因子分析法,选取12个财务指标,通过主因子分析求得18行业各自的绩效总得分和1059家各自上市公司的绩效总得分,在此基础上进行静态和动态分析。实证结果验证了垄断性行业的绩效平均水平好于竞争性行业;新兴产业绩效平均水平在18行业中居中靠前;重化工行业的绩效增长平均水平快于轻纺工业,我们因此可以推断:中国正在进入新的重化工工业阶段。但就整体来看,上市公司绩效总得分的增长在平均水平以下,说明我国上市公司业绩增长潜力没有充分发挥,因此进一步的任务就是要寻找制约上市公司绩效充分发挥的最主要原因。 本文对制约公司绩效的原因分析是以股权结构中的股权集中度为切入点来进行的。在实证分析时通过股权集中度的CR_1、CR_5、CR_(2345)、H_5指数、Z指数进行统计性描述、并采用股权集中度指标体系中的前五大股东持股比例总和CR_5与公司绩效指标进行相关分析和回归分析。统计性检验结果显示,中国上市公司股权结构的最突出表现是股权相对集中于第一大股东、高度集中于前五大股东,股权集中度与公司绩效呈现行业差异的倒U型特征。垄断成分偏多的行业股权集中型公司的绩效优于分散型公司,新兴行业股权相对集中有利于公司绩效的提高,进入门槛较低的接近完全竞争的传统行业股权适当分散可能更适合于公司绩效的提升;18行业股权结构对公司绩效的影响程度虽表示出较大的差异性但均呈现先增后减的倒U型特征;股权结构对公司绩效的资源配置还未能实现最优化,需要调整“一股独大”不合理的股权结构,建立股权制衡机制,改善公司治理机制。 本研究引入股权制衡度指标重点分析说明在法律对投资者缺乏足够保护的条件下股权相对集中(即由少数几个大股东分享控制权)对不同行业的公司绩效以及公司治理产生的影响。股奴制衡度与公司绩效的Pearson相关分析验证,就大多数行业和大多数公司来说一定的股权制衡是有 中国上市公司股权集中度、公司治理与公司绩效研究 利于公司绩效提高的.股权制衡就是要减持第一大拉股股东的持股比例,在对第一大股东的股权 属性进行实证分析后得出,减持第一大股东的持股比例实质就是减持国有股的持股比例.国有股 的减持方向可向民营法人股、机构投资者重点倾料,并且在对102家民营拉股上市公司绩效分析 和国家股占比、公众股占比、民营法人股占比分别对公司绩效所进行的相关分析和回归分析的结 果中也验证了民营法人股东的公司监控效率高于国家股东和公众股股东的公司监控效率.在此基 拙上还进一步分析了童事会与监事会权利配置以及引入独立董事制度来强化公司治理中的股权制 衡机制.最后从公司控制权市场与经理和独立董事人才市场的培育,提高法律、会计等中介机构 的执业素质和能力两个方面简要提出加快上市公司外部治理市场培育的紧迫性. 通过上述的研究,我们认为,现阶段股权相对集中时于转轨经济中的我国上市公司在公司治 理中具有相对优势,使得各大股东有足够的激励与能力去监督代理人,从而降低代理成本的同时, 各大股东之间的内部牵制又有利于抑制大股东的掠夺,形成互相监督态势,进而在提高自身公司 绩效?


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