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《南京农业大学》 2007年
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风险投资项目评价研究

左松林  
【摘要】: 本文从国内风险投资的实际情况出发,运用规范分析与实证分析相结合的方法,通过定量和定性的研究,分析了风险投资的特点和风险投资项目评价的重要性,构建了风险投资项目评价研究的研究框架,探讨了基于实物期权理论的估值研究、基于因子分析的遴选研究以及投资组合配置研究的建立方法和运用实践,为风险投资机构的投资决策提供了实证依据。 本文将研究对象定位为初创期以后的风险项目,根据研究框架将风险投资项目评价分为三个构成部分,其分别是基于实物期权理论的投资估值研究、基于因子分析的遴选研究和投资组合配置研究,并对他们进行了深入、系统的研究。 在基于实物期权估值研究中,本文根据风险企业的成长过程序列,把实物期权定价理论引入到风险投资估值中,假定拟投资的风险企业价值和其收益现金流是一个随机过程,而且风险投资家可以无限期推迟对企业的投资,因为假定中既包含了目标风险企业价值的不确定性,又包含了推迟投资的可能性,因被投资企业的价值非负,其价值的变化符合几何布朗运动,这样就可以采用实物期权法来评价风险企业的价值,本文也通过投资案例进行了验证分析。 同时,本文认为风险投资机构每年或每个阶段能够通过实物期权评价的项目是多个,但由于风险投资机构可投资金数额以及资金到位时间的限制,这些项目既不可能全部采用,也不可能在一年内全部投资,从而需要在这些项目中做出取舍,并分散在几个投资年度进行投资,这就要求风险投资机构对这些项目进行筛选安排,以使企业取得最大效益。 在基于因子分析的遴选研究中,本文提出了基于经济计量模型残差分析条件下的企业潜在盈利能力水平的遴选研究。通过对企业残差的大小以及排序,可以大致得出企业距离其“平均”盈利能力水平的远近。但是该研究并非完备,由于对数据的依赖,可能在排名靠前或残差值很大的样本是异常样本或者存在某些未知的影响因素,这些原因使得残差中的部分重要信息没有完全被自变量反映出来,导致残差值过大或过小;因此在残差分析的基础上要辅助以通过因子分析得出的企业盈利能力状况评价和企业的综合评价以及重要因子指标的分析结论,通过两者的结合研究,得出一个相对完备的样本企业评价,为投资决策提供较为清晰、客观的投资组合。 为了达到研究目的,作者与江苏省经济贸易委员会的中小企业局、江苏省发展改革委员会的官员和省内风险投资机构的专家进行了多次联系,并通过其协助进行了拟融资企业数据的调研和收集,最终选择了有较强融资意愿的157家企业并进行了相应的数据整理,以满足本文研究分析需要。 在投资组合配置研究中,本文提出了基于马柯维茨的均值-方差模型条件下的投资权重配置方案。由于风险投资公司的投资活动是在偏好预期下的选择,因此,本研究可以通过马柯维茨证券的资产组合理论,得出基于机构投资预期的组合选择,这对指导和实施风险投资决策具有重要的实用价值;另外,马柯维茨的均值—方差模型与风险投资的风险控制也是紧密相连的,通过资产组合的配置,可以实现预期收益的风险最小化,从而和风险监控方法在技术上保持了一致,实现了投资决策和风险控制双重目标的统一。
【学位授予单位】:南京农业大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2007
【分类号】:F830.59;F224

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