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《浙江大学》 2011年
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量化宽松货币政策的理论、实践与效应研究

徐滢  
【摘要】:量化宽松货币政策是次贷危机后各国央行应对金融危机的非常规货币政策,本文对该政策的思想演进、理论框架、政策实践、政策效果、退出机制和对财政的影响进行系统的研究,下面为本文内容的概括和摘要。 第一章从概念上明确了量化宽松货币政策定义,第二章对量化宽松货币政策思想演进作出了系统归纳,认为其起源于大萧条后宽松货币政策操作,危机后的快速复苏进程和货币学派观点均表明量化宽松宽松货币政策的有效性和可行性。日本2000-2006年间的零利率政策和量化宽松政策丰富和深化了量化宽松货币政策的思想理论体系,新情况下美联储等央行实施的量化宽松货币政策则偏向于通过资产负债表渠道维护金融市场稳定的政策目标,为量化宽松思想演进提供了新的思路和方向。此外,还提出了量化宽松货币政策的政策目的、中介目标、政策工具、传导机制,并细分了三类政策工具:基于基础货币的数量放松、预期管理和非常规公开市场操作;重点刻画了承诺效应、资产负债表扩张效应、资产组合效应的具体传导方式。第三章梳理了各国量化宽松货币政策实践。包括了日本2001-2006年和本次金融危机后的两次政策实践、美联储和欧元区的首次量化宽松实践的政策目标、政策工具、实施阶段等具体操作细节进行全面的梳理和总结。 第四章和第五章分别对美联储量化宽松货币政策的金融稳定效应和经济刺激效应进行了系统的定量分析研究。第四章首先提出新的金融结构下影子银行体系对金融不稳定性的五大扩大机制,即抛售机制、恶性循环机制、蔓延机制、预期机制以及再融资机制。以上金融不稳定性扩大机制使得美联储在危机中创造了三大类创新性货币政策工具,对三类货币工具操作有效性进行检验发现TAF、PDCF以及AMLF等信贷类的货币政策工具有显著的有效性,而其他资产购买类的货币政策工具效果不佳。另外,检验表明同业拆借市场与商业票据市场之间的不稳定性能够相互蔓延,美联储通过创新多类货币政策工具同时在两类市场上进行操作具有相互支持作用。第五章则针对量化宽松货币政策应对经济衰退的有效性进行定性和定量分析。先从稳定金融市场、扩张货币供给、扩张总体需求三个方面给出了量化宽松货币政策应对经济衰退的机制,认为量化宽松可以通过稳定金融市场打通货币政策传导渠道扩张货币,进而通过信用扩张、通胀、贬值三大效应刺激总需求提升。然后对美联储量化宽松货币政策实施期间的货币供给扩张效应与由此带来的总需求扩张效应进行检验。结果表明美联储量化宽松货币政策应对本次经济衰退是有效的:第一,稳定了金融市场;第二,扩张了货币总供给;第三,通胀效应使货币供给扩张刺激了总需求。 第六章第一部分研究了量化宽松货币政策的直接和间接财政效应。认为利用量化宽松的直接财政效应有必要性和可行性,经济衰退的特殊时期下的赤字货币化弥补方式不一定会造成通货膨胀。量化宽松的财政间接效应研究表明量化宽松主要是通过三类政策工具的第一类引导市场对未来低利率预期措施和第二类扩张央行资产负债表规模措施提高财政政策有效性,通过第三类改变央行持有资产结构措施对财政刺激实行了配合和担保。第二部分对量化宽松实施和退出对财政可持续影响作出说明。首先利用两个条件和一个框架衡量了财政可持续变化,认为量化宽松实施对其影响不大。然后分析了量化宽松货币政策退出对财政可持续的作用。积极财政政策支出、现有利息支出和国债收益率上升导致经济复苏时期美国财政融资需求仍然处于较高水平。在明确的赤字缺口下,量化宽松货币政策退出不仅将制约美联储购买国债数量和速度,而且将通过作用实际利率、产出和经济增长率以及上年财政赤字影响财政可持续性,对可持续性造成损害。 第七章研究了量化宽松货币政策的退出效应,回顾了美国和日本几次退出实践,探讨了政策过早退出效应和过晚退出效应,提出退出时机选择是一个复杂的问题。过早退出量化宽松,不但复苏可能夭折甚至面临二次衰退以及扩张财政导致的国债价格上行和收益率下行风险增大;过迟退出,可能导致通货膨胀和资产价格泡沫。因此在综合衡量风险的情况下给出退出策略,包括具体策略、退出机制、退出时机。退出策略上主张采取有利于经济平稳复苏的“渐进式”退出策略,退出机制上采取自动收缩与主动收缩分步走的退出安排。
【学位授予单位】:浙江大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2011
【分类号】:F224;F822.0

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