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政治关联对中国企业海外并购绩效影响的研究

张晶晶  
【摘要】:近年来,中国企业海外并购的数量和规模不断增加,并购国外企业的重大案例层出不穷,从2004年的联想收购IBM的个人电脑业务到2010年吉利收购沃尔沃,再到2012年的中海油收购加拿大尼克森,无一不引起世界的关注。相较于发达国家,中国的特殊发展阶段决定了中国企业海外并购的特征在于受到国内政治、政策因素的重要影响。因此,企业与政府的关联也很可能对其海外并购绩效有重要影响。已有相关研究虽然也有很多指出了中国企业的所有权性质对其海外并购绩效有显著影响,但这些研究仅停留于二者关系的简单研究,所得到的研究结论也存在矛盾。 本文用“政治关联”的概念刻画企业与政府的关系,从更全面的角度研究了企业与政府的关系对中国企业海外并购绩效的影响,分析了中国企业的政治关联对其海外并购绩效产生影响的理论机理,在此基础上通过实证研究,分析了政治关联对并购绩效的具体影响途径和决定影响结果的因素,对已有研究的矛盾结论提出了解释。此外,考虑到2001年“走出去”战略正式提出以来,中国对外直接投资的政策发生了重大变化,本文还将外部政策变化因素纳入考虑,从动态的视角,研究了政治关联与海外并购绩效的关系在政策变化的背景下发生的变化。 理论研究部分,本文基于信息不对称理论和委托代理理论,构建了政治关联对企业投资效率影响的数理模型。模型刻画了政治关联通过缓解企业外部融资的信息不对称,从而影响企业外部融资成本,进而影响企业投资效率的传递渠道,并指出由于委托-代理问题的存在,政治关联对投资效率的影响存在正负两种情况。 本文将数理模型与现实的中国企业海外并购的制度背景相结合,并且把外部制度环境和企业内部治理水平纳入考虑,提出了政治关联对中国企业海外并购绩效影响的整体理论框架。理论框架指出,政治关联通过提高审批通过率、提供优惠政策、提供隐性担保等途径,降低企业外部融资成本,进而影响企业海外并购绩效。政治关联对海外并购绩效的影响存在正负两方面,具体的影响结果由企业外部制度环境和内部治理水平的调节作用决定。 实证研究部分,本文利用2002年1月至2012年3月期间中国企业海外并购的样本数据,分别研究了政治关联对中国企业海外并购的短期市场绩效和长期财务绩效的影响。在控制了其他可能的影响因素的前提下,通过引入交叉变量的方法,分析了政治关联对并购绩效的产生影响的途径和决定影响结果的因素。研究证明,外部融资便利是政治关联对中国企业海外并购绩效产生影响的重要渠道。政治关联影响海外并购绩效的结果受到外部制度环境和企业内部治理水平的决定。企业外部制度环境的完善和内部治理水平的提高,将改善政治关联对企业海外并购绩效的影响结果。其中,外部制度环境对短期和长期绩效均有显著影响,而内部治理水平只对长期绩效有显著影响。 通过分组回归,本文进一步分析了影响政治关联与海外并购绩效关系的其他因素。研究结果表明,并购方为国有控股企业、低成长性企业以及并购交易为高交易额的项目中,政治关联对海外并购绩效的影响作用更为显著。 最后,本文将外部政策变化纳入考虑,在前文的实证模型基础上,通过Blinder-Oaxaca分解,从动态视角分析了2008年中国企业海外并购加快前后,海外并购绩效的变动以及政治关联对其影响的变化。研究结果表明,2008年中国企业海外并购明显加速后,海外并购平均短期和长期绩效均有所下降。更多财税金融优惠政策的推出扩大了政治关联通过融资便利对海外并购产生的负面影响。同时,政府通过优惠政策对企业的寻租使得外部制度环境变差,使政治关联对海外并购绩效的负面影响扩大,也促进了海外并购绩效的下降。而同时期内,企业内部治理水平的提高,缓解了长期并购绩效的下降,但内部治理水平对并购绩效的边际影响随着治理水平的提高而下降。


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