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我国风险投资契约结构研究

昝剑飞  
【摘要】:近年来,风险投资在我国迟迟不能真正发展壮大,对于造成这种情况的各种外部条件已经有较多的论述,但是却大都忽略了对于风险投资本身发展的重要内部条件——风险投资契约结构的研究。对于风险投资而言,存在两层契约关系,它包括:投资者与风险资本家之间的关系以及风险资本家与创业企业家的关系。本文以新制度经济学中的一个重要分支——契约经济学理论为立论基础来分析风险投资中的这两层契约关系。 在风险投资契约中,不确定性、信息不对称和代理费用是最主要的三个问题。针对这些问题,在投资者与风险资本家这一级契约关系中,有限合伙制是一种有效的机制;在风险资本家与创业企业家的契约关系中,有很多非常具有特色的设计,例如控制权的安排,报酬结构的设计,分阶段投资,金融工具的选择等方法,另外加上声誉机制这一隐性契约,以使不确定性和信息不对称的影响程度减少,代理费用降低。这两层契约关系并非独立的两个个体,而是相互影响的整体。本文力图将风险投资的两层契约关系作为一个整体,初步研究了两层契约关系相互影响的途径。 在对风险投资契约结构进行研究的基础上,本文简单讨论了风险投资的效率组成以及它们之间的关系,并提出一个简单的风险投资效率模型。 本文还分析了德国WFG的案例,从两层契约关系的角度对其为何失败提供了解释。 在以上理论分析和案例分析的基础上,本文对我国风险投资契约结构的现状以及所面临的问题进行了探讨,并对完善我国风险投资契约结构的制度安排提出建议。


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