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信息披露、透明度与资本市场效率

汪炜  
【摘要】:信息披露作为市场“公开”原则的行为基础,而成为现代资本市场发展的基本信念和动力源泉。同时,信息披露理论也是现代金融经济学发展的前沿之一。自从Fama(1970)等创造性地提出资本市场的信息有效性假设以来,资本市场信息的不完备性和非对称性问题日益成为金融经济学家们关注的重点。特别是20世纪80年代以来,随着博弈论和信息经济学在主流经济学领域的兴起,非对称信息下最优契约和机制设计的理论模型及分析方法被迅速应用到关于金融市场的各个研究领域,信息披露理论和经验研究日益成为现代金融理论的重要组成部分。作为信息披露的主体,公司信息披露是证券市场信息公开制度的核心内容,也是现代公司财务理论讨论的核心问题之一。近年来,作为西方资本市场“公开、公平、公正”典范的美国证券市场爆发了由财务丑闻和信息披露制度所引发的一系列公司“信任危机”,我国新兴的证券市场又长期为缺乏完善、有效的信息披露机制所困扰,上市公司信息披露的问题已经成为投资者、理论界、政府和公众关注的焦点。 本文在借鉴和综合关于公司信息披露的现有研究成果的基础上,遵循“从外生性披露问题,到内生性披露问题,再到制度性披露问题”的研究线索,运用资产定价理论、契约理论和不完全信息(静态和动态)博弈论的分析方法,揭示上市公司信息披露对资本市场均衡定价及其效率的影响,考察资本市场中具有异质信息的参与者(上市公司、交易者、政府等)之间的逆向选择行为及其后果。本文从理论和实证两个层面对我国上市公司信息披露的系列化问题进行了深入的探讨。一方面通过理论建模,我们解释了资产价格如何对给定的公司信息披露作出反映,资本市场微观结构因素对公司信息披露产生的影响,专有性成本和市场竞争如何影响公司的披露决策,公司透明度与上市公司资本成本和资本市场质量的关系;另一方面,针对我国证券市场面临的一些主要信息披露问题,我们进行了六项重要的经验研究,系统检验了IPO折价的信息影响、购并公告的信息含量、产品市场竞争策略与公司披露水平的联系、透明度对公司权益资本成本的影响以及市场分割产生的透明度差异与上市公司资产定价和资本市场效率的关系。


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