我国封闭式基金折价信息含量的实证研究

【摘要】：不同于开放式基金,封闭式基金的价值具有不同于一般资产的双重认定机制:由供求关系决定的市场价格机制和会计角度上的净资产机制。这就造成了封闭式基金的价格与价值往往不一致。当封闭式基金的份额资产净值小于其市场价格时,称之为溢价现象,反之则称之为折价现象,而封闭式基金往往呈现折价的状态。封闭式基金折价问题一直是困扰投资界的难解之谜。理论界对于封闭式基金折价从各个角度进行了研究,但一直没有一个结论能够完全解释折价之谜的所有方面。在众多的理论当中,业绩预期理论认为基金折价是对未来基金业绩的预期,折价幅度与基金业绩负相关。而投资者情绪理论认为基金的价格变化反映了非理性的噪音交易者情绪的变化,这种情绪给投资者带来了额外风险,基金折价必须对此风险进行弥补。 为从侧面验证这两个理论,本文通过构造未来累积基金价格收益率和未来累积基金净值收益率两个指标,用封闭式基金折价率对两个指标进行不同累积期限的回归,首先是对样本基金逐一进行时间序列数据的回归,随后选择四个投资者决策的特殊时间点,在该点后的四个累积期限分别进行横截面数据的回归。通过折价率的时间序列和横截面数据两次对两个未来累积收益率进行回归,考察折价对于这两个指标的预测能力,来考察封闭式基金在基金价格上和基金净值方面的信息含量。通过比较两个回归方程在取不同的累积期限时回归系数的显著效果,得出结论:我国封闭式基金折价对于未来基金收益率有较强的预测能力,而对未来基金净值收益率没有预测能力,即是基金折价包含了基金的价格信息,而没有包含基金净值的信息。最后通过数据对折价率的预测能力进行了验证。从而本文从侧面支持了投资者情绪理论,而业绩预期理论用来解释今天中国的封闭式基金折价问题显然还不够恰当。