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《中国科学技术大学》 2018年
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基于动态Copula-CoVaR模型的原油市场风险及其溢出效应研究

刘炳越  
【摘要】:本文主要基于动态Copula-CoVaR模型,研究原油市场风险及其溢出效应。在模型方法方面,本文主要解决了以下4方面的问题:①参考 Joe(1997)、Patton(2012)、Liu et al.(2017a),构建了半旋转 Clayton和半旋转Gumbel,从而弥补了常用Copula无法描述非对称负相依以及非对称负向尾部相依的缺陷,同时详细地导出各Copula的条件分布函数和密度函数。②导出构建的半旋转Copula与Kendall τ相依系数之间的关系,特别是定义新的尾相依——左上尾相依和右下尾相依,并导出其与各Copula之间的关系,从而弥补了下尾相依和上尾相依无法描述金融市场或资产间负向极端协同运动的缺陷,同时对各Copula的相依性质进行对比总结并强调采用半旋转Copula度量非对称负相依、左上尾相依以及右下尾相依的重要应用。③提出新的驱动变量以构建半旋转Copula函数相依参数的动态方程和机制转移动态方程,从而得到新的动态Copula模型和机制转移动态Copula模型,其有效解决了常用的动态Copula模型无法捕捉两金融市场间非对称负相依动态的问题。④在扩展A-B CoVaR和G-E CoVaR定义以全面刻画金融系统性风险和风险溢出的基础上,重点介绍A-B CoVaR和G-ECoVaR的Copula度量方法,特别是建议采用条件Copula分布(即Copula分位数)方法度量A-B CoVaR和采用Copula联合分布捕捉尾相依方法度量G-E CoVaR。在实证研究方面,本文主要进行了以下4方面的工作:①研究了市场极端风险视角下原油市场收益与不确定性变化间风险协同运动,实证结果表明原油收益与各不确定性间具有负相依关系,这表明不确定性增加将降低原油收益,原油收益增加伴随着不确定性的降低。同时,原油市场收益风险对不确定性的反应并非同质的。特别地,原油市场收益风险对极端不确定性具有显著的非对称反应。②比较分析了各油价冲击处于极端尾部时原油密切相关国家股票市场指数的动态CoVaR特征,实证结果表明各油价冲击累积收益与各国股票市场收益间动态相依强度以及各油价极端冲击对各国股票市场的风险溢出效应不仅与各国股票市场发达程度有关,同时与油价冲击类型有关。与原油市场供给冲击、全球总需求冲击累积油价相比,原油市场特定需求冲击累积油价收益对BRICS国家、GCC国家股票市场风险均具有更强的风险溢出效应。③ 从负向极端相依角度分析了在原油市场处于极端风险下原油贸易国外汇市场的极端风险,实证结果表明油价与原油贸易国(包括原油进口国和出口国)汇率间存在微弱的负相依关系,即油价上涨(下跌)伴随着原油贸易国货币对美元微弱的升(贬)值。CoVaR结果进一步证实了极端油价是汇率市场风险的重要决定因素,同时上行风险和下行风险溢出均存在非对称效应。④通过机制转移动态相依模型研究了原油市场与贵金属商品市场间相依机制的结构性变化,实证结果表明Brent原油市场与黄金市场在2006年~2012年多个短暂的市场危机阶段出现低相依机制,而其他组合在2006年~2012年均为高相依机制。同时,原油市场风险对黄金市场、白银等贵金属市场风险均存在显著的风险溢出效应,而且原油市场处于下行风险时,贵金属市场下行风险的增加更显著。
【学位授予单位】:中国科学技术大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2018
【分类号】:F224;F416.22;F831.51

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