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《中国科学技术大学》 2007年
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公司创业投资(CVC)的价值创造机制与信息困境问题研究

梁晓艳  
【摘要】: 自从互联网泡沫破灭以来,中国创业投资市场经过一轮新的调整,现已走出低谷,呈现出一派欣欣向荣的景象。2006年中国大陆的创业投资总额更创下了17.78亿美元的历史新高,经过近年来的高速发展,我国有望成为仪次于美国的第二大创业资本市场。 我国的创业资本市场在资本来源结构上与西方的创业资本市场存在明显差异:在美国、欧洲的创业资本市场中,独立创业投资(independent venture capital,简称IVC,即传统创业投资)所占份额最大;在我国,虽然公司创业投资(corporateventure capital,简称CVC)出现的历史较短,但是已经占到了创业资本来源的半数以上,具有明确主营业务的非金融类企业已经成为我国创业投资市场最主要的参与者。CVC的出现比IVC晚了20年左右,对CVC的研究不论在深度还是广度上,都与对传统创业投资的研究存在较大差距。国内关于CVC的研究更是凤毛麟角,这与公司创业资本在市场中所扮演的重要角色是极不相称的。 国外学者的研究表明,对于那些开展CVC的公司而言,投资业绩至少不比传统创业投资机构差,并且还提高了公司内部创新率。而在国内,本土创业投资的表现却不尽如人意。正是在这样的背景下,本文选择以公司创业投资为研究对象,围绕公司创业投资的价值创造机制及价值创造过程中特有的信息困境问题展开研究,希望能够为国内公司创业投资的实践者提供参考,从而充分发挥公司创业投资活动价值创造的潜力。本文主要章节的内容安排如下: 第2章,对公司创业投资的相关理论研究进行了回顾和评述。按照研究的视角和研究内容对国内外学者的研究工作进行了分类,并对每个主题的文献进行了综述。作者还从研究数量、内容和方法三个方面对国内外的研究进行了评论,指出了现有研究的不足和未来的研究方向。 第3章,介绍了公司创业投资在国内外的发展情况。描述了国外CVC活动在历史上所经历的三次起伏,并重点研究了国内公司创业投资的发展和现状。对国内情况的研究包括:国内公司创业投资出现的政策背景、跨国公司在我国开展公司创业投资活动的现状以及我国上市公司参与创业投资的情况。 第4章,研究了公司创业投资的价值创造机制和障碍。公司创业投资活动具有明确的战略目的,因此,与仅追求财务回报的其他投资形式相比,其创造价值的机制也有所不同,作者将之概括为“双重双向的价值创造过程”。所谓“双重”价值指的是财务价值和战略价值,“双向”指的是既为公司投资者创造价值,也为创业企业创造价值。文中用基于资源的观点对公司创业投资的价值创造进行了研究,并通过对朗讯开展CVC实践的案例分析,进一步解释了CVC的价值创造过程。本文还识别了价值创造过程中的障碍及其来源,并指出,CVC价值创造过程中出现的特殊障碍大多与一个共同的问题有关,这个问题就是信息困境问题。 第5章,研究了与CVC价值创造过程中出现的特殊障碍密切相关的信息披露困境问题。本文对CVC市场的信息困境问题进行了界定,从公司投资者的战略目标以及创业企业的创新与母公司产品和RD之间的关系这两个维度分析了它产生的原因,讨论了不同情况下信息困境出现概率的高低,并描述了信息困境形成的过程和造成的影响。然后分别在理性和有限理性的框架下,运用博弈论中的声誉模型、复制动态模型研究了声誉机制和知识产权环境对信息困境问题的影响。 第6章,分析了公司投资者与独立创业投资者联合投资对价值创造的影响。描述了创业资本市场的联合投资现象,然后分析了公司投资者参与联合投资的特殊动机,并指出,公司创业投资者与独立创业投资者的联合投资主要从以下两个方面对价值创造产生了正向影响:一方面,公司投资者与独立创业投资者的互补资源和知识有效地促进了创业投资的成功;另一方面,公司投资者通过与独立投资者合作,向创业企业传递了一种信号,这种信号机制有助于解决信息困境问题。 在研究的过程中,本文在4个方面取得了创新:(1)通过对845家沪市上市公司和592家深市上市公司自上市以来的年报和投资项目公告的查询和筛选,提供了有关我国上市公司参与创业投资活动的基础性信息;(2)将CVC的价值创造概括为“双向双重的价值创造过程”,扩展了CVC价值创造的研究视角;(3)用博弈论的方法对信息困境问题进行了建模和分析,并讨论了声誉机制、知识产权环境及信号传递机制对信息困境的影响;(4)分析了公司投资者与独立创业投资者联合投资的特殊动机及联合投资对CVC价值创造的影响。
【学位授予单位】:中国科学技术大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2007
【分类号】:F832.48

【引证文献】
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