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并购溢价率对中国企业出境并购绩效的影响

高鹏翔  
【摘要】:自中国加入WTO,经济快速增长,国内企业的国际化进程也逐渐加快,对外净投资额也在逐年增加,中国出境并购的数量和金额也屡创新高。中国作为最大的发展中国家,在对外并购的时候并购溢价率居高不下、对外并购的绩效同样不佳。然而,众多学者对此的研究还停留于单独考察并购溢价或并购绩效,罕有人研究中国企业在出境并购中所支付的高溢价是否是并购绩效欠佳的原因。基于该情况,本文的创新主要体现在以下两个方面:一是本文将单独研究并购绩效或并购溢价的文献联系起来,探讨并购溢价与并购绩效之间的关系。二是本文引入了行为经济学的框架,验证了投资者情绪和管理者过度自信在并购溢价和并购绩效关系中起到的中介作用和调节作用。本文以在2007-2017年实施出境并购的中国上市公司为研究对象,根据一系列的样本筛选条件,最终得到118个出境并购事件。本文以并购公告日前四周的股价计算并购溢价,以CAR衡量短期并购绩效,BHAR衡量长期并购绩效。采用多元线性回归模型,研究中国上市企业出境并购中并购溢价对短期和长期并购绩效的影响,以及投资者情绪和管理者过度自信对上述关系的影响。通过实证结果本文得出如下主要结论:中国上市企业出境并购中,企业付出的并购溢价越高,则其短期和长期并购绩效也越高。进一步的,在并购溢价对短期并购绩效的影响关系中,投资者情绪起完全中介作用。高并购溢价会引发更乐观的投资者情绪,进而提升短期并购绩效。而在并购溢价对长期并购绩效的影响关系中,管理者过度自信起调节作用。过度自信的管理者会削弱并购溢价对长期并购绩效的正向影响。当企业管理者因为过度自信而实施高溢价并购时,通常高估了标的方企业的价值,将会损害并购方企业的长期并购绩效。


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