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《厦门大学》 2001年
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经理股票期权若干问题研究

王剑  
【摘要】: 在西方企业界,经理股票期权薪酬制度已经逐渐取代了以基本工资和年度奖金为主体的传统薪酬制度。经理股票期权作为一种解决“委托—代理”矛盾、报酬和风险对称问题的长期激励制度,越来越受到投资者、经济学者和财务专家的重视。在我国,长期以来,企业经营者的报酬与企业的业绩脱离,经营者的利益得不到有效保障,加剧了“委托—代理”矛盾,损害股东利益,企业最终缺乏发展的内在动力。因此,建立完善的激励制度是我国企业改革的一个重要环节。本文主要是对经理股票期权存在的经济学基础、如何对经理股票期权进行价值评估、各种定价模型下经理股票期权的激励效应等问题进行研究。 全文主要分四章,各章内容如下: 第一章是首先对经理股票期权的概念、性质及基本要素进行讨论:然后对美国和中国经理股票期权现状进行综述。 第二章是分析经理股票期权存在的经济学基础。首先回顾了两类主要的代理理论:“实证代理理论”和“委托—代理理论”。其次,运用“实证代理理论”对经理股票期权存在的经济学基础进行分析,在合理的假设下,经理股票期权制度能消除外部股东的代理成本(与非现金收益相关的代理成本)。最后,我们运用“委托一代理理论”对经理股票期权的经济学基础进行了更深入地阐述。我们首先介绍了期望效用和风险态度这两个理论分析中经常用到的概念,然后建立一个 内 容摘要 委托一代理摸型(“分布函数的参数化方法”人并利用一阶条件方法, 给出了以股票价格作为观测值的激励契约的一个完整表达式。我们证 ‘-明当经理具有递减的绝对风险厌恶程度和稳定或递增的相对风险厌 恶程度时,最优化激励契约在股票价格的一些取值上是呈凸性的,同 时股票的价格行为对最优化激励契约的凸性也有所影响。我们发现当 Q 经理的效用函数是幂函数且相对风险厌恶为0.5时,最忧化激励契约 由三个部分组成:一个固定收益部分、一个与股票价格线性相关的部 分和一个在收益是股票价格递增凸函数的激励部分。虽然在理论上, 0 存在许多凸性的激励手段,但实证观察发现经理股票期权正是满足最 优化激励契约凸性特征的激励手段。通过委托一代理理论对经理股票 期权的研究,我们还发现不同类企业的对经理股票期权的需求程度是 . 不同的,从而为判定什么类型的企业适用经理股票期权设定了合理的 标准。 第三章是对经理股票期权的价值评估进行讨论。首先,我们对股 ’东角度和经理角度对经理股票期权的价值进行了讨论,并指出两者之 间存在重大差别。我们同时研究了股东角度下的两种价值评估方法: 不相关离职率法和相关离职率法,还研究了经理角度下的经理效用法 .和确定性等值法,并对这几种方法进行了对比分析。最后,研究了两 种非标准经理股票期权(重置经理股票期权和指数经理股票期权)的 价值评估。 、毛 第四章是经理股票期权的激励效应进行研究。首先,我们讨论了 股东角度下经理股票期权定价模型的激励效应,并给出了激励效应的 I互 内 客摘要 评价指标。根据标准定价模型,我们发现经理股票期权具有股票价格 增加激励效应、风险增加激励效应、股利率降低激励效应,我们还对 卜 一 标准股票期权和非标准股票期权的激励效应进行了比较分析。其次, 我们在考虑了经理效用性的因素后,对经理股票期权的激励效应进行 了分析,发现在一定的条件下,经理股票期权并不具有风险增加效应。 工 最后,我们对中国首家采用虚拟经理股票期权计划的上海风贝岭进行 了研究,发现这一计划并不具有风险激励效果。这表明,在考虑经理 效用的风险厌恶因素后,经理股票期权的风险激励效果并不明显。
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