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中国上市公司融资结构、股权结构与治理结构研究

沈维涛  
【摘要】: 关于中国上市公司的讨论,比较集中在股权结构与治理结构。按照西方经典融资结构理论,融资结构影响并决定治理结构,但是现在的中国上市公司则与此定律相背离。本文从融资结构出发,先评述西方经典融资结构理论,分析影响企业融资方式的选择的因素,然后对中国上市公司融资结构进行剖析,发现理论与实际的背离现象,进而讨论融资结构与公司治理的内在联系,用实证方法研究中国上市公司股权结构与经营绩效的关系;最后提出公司治理结构的完善必须优化股权结构,落脚点在治理结构。全文共分八章: 第一章:导论。介绍本文的选题意义,相关概念界定,介绍本文的研究方法和结构安排,归纳本文的主要观点。 第二章:融资结构理论评述。本章介绍了Durand融资结构理论、MM理论、权衡理论、不对称信息理论等主要融资结构理论,阐述了这些理论的基本观点、命题及其相关假设,并对这些理论进行了评述,总体上说,这些理论具有相当的理论价值,但在实践中仍不时受到挑战,融资结构理论远未完善。 第三章:企业融资方式比较与选择,本章从三种角度对企业融资方式进行划分,比较分析了内源融资与外源融资,直接融资与间接融资,股权融资与债权融资。介绍了国外两种典型的融资模式:市场主导型融资模式与银行导向型融资模式,从比较分析的结果看,两种模式各有特点、优势,也存在一些局限性;从两种融资模式的形成和发展脉络看,企业融资方式的选择受经济体制、金融经济制度以及经济发展状况等因素的影响。 第四章:中国上市公司融资结构现状分析。本章以大量的数据说明中国上市公司内源融资比例很低,上市公司偏好外源融资和股权融资,这与融资结构理论和国外企业融资模式有较大的差异。分析中国上市公司融资偏好的原因主要是融资成本偏低,上市公司股权结构不合理。认为过于偏好股权融资不利于降低上市公司的融资成本和发挥财务杠杆作用,不利于社会资源的合理配置。 中国上市公司融资结构、股权结构与治理结构研究 对中国上市公司融资结构的完善提出了一些对策。 第五章:上市公司融资结构与治理结构。本章首先分析了融资结构与公司 治理结构的内在联系,认为融资结构是现代公司治理结构形成的基础,公司治 理结构同时也受文化、法律等环境因素影响。阐述了外部监控型公司治理模式 和内部监控型公司治理模式的产生与特征,从历史的角度分析,两种模式与不 同融资模式密切联系并各有千秋,从发展的观点看,两种模式都在变革,具有 超同性。 第六章:中国上市公司股权结构与经营绩效的实证研究。本章以1994一2001 为研究窗口,选用了1994一2001中国A股上市公司的集合数据,运用多元回归 分析等方法,分析中国上市公司股权结构与经营绩效之间的关系,通过实证分 析得到结论:股权集中度CHS与公司绩效呈现U型,国家股比例与公司绩效 负相关,法人股比例与公司绩效正相关,流通股比例与公司绩效几乎不相关, 财务杠杆与公司绩效呈现负相关。 第七章:中国上市公司治理结构完善:优化股权结构。本章首先比较了公 司治理模式,认为中国上市公司治理的主导目标模式应选择内外监控的复合模 式。优化股权结构是我国上市公司治理结构的必然选择,而优化股权结构可以 通过减持国有股实现,在国有股减持方案的选定和实施过程中,关键是定价问 题,应兼顾各方利益,尤其是投资公众利益。优化股权结构还可通过“非产权” 模式,即把国有股转换成优先股,通过控制权的转移实现股权结构优化,是一 种多赢模式。 第八章:中国上市公司治理结构完善:引入与完善独立董事制度。我国公 司治理结构的完善还必须在上市公司的决策机构和决策机制下功夫,引入并完 善独立董事制度非常必要。首先阐述了独立董事内涵和特征,分析了独立董事 制度的形成及原因以及在公司治理中的作用,着重对我国上市公司独立董事制 度存在的问题、原因进行剖析,最后,对进一步实现上市公司独立董事制度提 出了对策建议。


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