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《厦门大学》 2003年
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中国上市公司所有权结构效率研究

刘彤  
【摘要】: 所有权结构效率研究对于公司治理理论的发展和完善具有十分重要的意义,首先,有助于进一步准确把握公司治理一些基础性问题;第二,能够为有关公司治理模式的争论提供直接证据。同时,所有权结构效率研究还具有很重要的现实意义,就我国股市的实践而言,正确认识我国上市公司“一股独大”的问题和设计及实施“国有股减持”方案实际上都与所有权结构效率的研究有关,此外,所有权结构效率研究还将为我国上市公司如何制定和建设中小股东权益保障机制提供理论依据。 所有权结构效率研究争议的主题是关于不同的所有权结构安排是否会导致中小股东权益保障程度的差异。综观国内外的研究文献,我认为该论题的研究存在如下三方面的问题:一是理论研究与实证结果之间冲突的问题;二是如何解决借鉴国外研究成果与考虑国内体制因素的问题;三是对现有研究成果的探索和质疑问题。 国外相关文献将公司价值作为所有权结构效率的判断标准。对于这一研究主题,笔者通过整合国外文献的相关理论研究得出以下三个重要推论,即:第一,分散型所有权结构的公司价值大于集中型所有权结构的公司价值;第二,控制股东的持股比例(现金流量索取权)对公司价值具有正向效应;第三,控制权分享的存在,即其他大股东的存在对公司价值具有正向效应。但是,对应的实证研究结果却存在着一定程度的矛盾。其中既有能够支持上述推论的实证结果,也有与上述推论相悖的实证结果。 在我国,所有权结构效率的理论研究仍然是个空白,而相关的实证研究刚刚起步。然而,突出的问题是,现有的理论分析框架、实证研究方法和变量选择等主要借用和仿效西方成熟股票市场的研究成果,在很多方面并不符合我国市场的现实状况,因此得出的结论也是各不相同。 此外,对现有国内外文献的研究表明,所有权结构效率的研究还存在一些尚未深入探究的问题。一是在所有权结构效率判断标准的选择上还存在着认识上的缺陷,以“公司价值”作为判断所有权结构效率的标准是否合理?二是“财务包装”是否对公司内部人侵犯中小股东权益行为产生影响? 中国上市公司所有权结构效率研究 为此,本篇论文选择我国上市公司所有权结构的效率问题作为研究主题,并 且将上市公司的所有权结构分为四种基本类型:绝对控股型、相对控股型、控股 竞争型和股权分散型,分别应用理论分析和实证研究二种方法考察不同的所有权 结构类型在保障中小股东权益的效率上是否存在差异。实证研究的样本为1999 年及之前在沪、深两个交易所挂牌交易的720家公司,研究时间为2000年至2001 年。全文分为七个部分: 第一章为导论。主要介绍全文的研究思路和逻辑分析框架‘具体包括:研究 的问题、研究的理论意义和实践意义、研究的主要内容和框架结构、研究的方法 和研究的改进和创新等。 第二章为文献综述。主要介绍有关所有权结构效率问题的研究进展;评价现 有文献存在的问题和不足;同时指出在我国上市公司所有权结构效率研究中应当 加以考虑的一些市场特征。 第三章主要探讨所有权结构效率判断标准的界定问题。作者通过分析指出, 将公司价值作为所有权结构效率的判断标准并不合适,特别是对于我国上市公司 所有权结构效率研究来说,可能会导致结果的偏差。因此,正确的选择应该是以 控制权私利为所有权结构效率的判断标准。 第四章是有关理论模型构建及其分析。作者主要以委托一代理关系分析框架 为基础,综合考虑各种现实情况,建立起一个有关中国上市公司所有权结构对控 制权私利效用传导机制的静态模型,并围绕模型进行讨论和分析。 第五章讨论控制权私利的度量问题。作者首先指出现有的控制权私利度量方 法在我国股市并不适用。在此基础上,作者明确提出本文实证研究中应该采取的 控制权私利度量方法,即通过盈利操纵程度间接度量的方法和通过业绩指标加盈 利操纵和经营效率两项控制变量的伺接度量方法。 第六章为实证研究的程序和结果分析。作者采用前一章所确定的控制权私利 度量方法,并借助Logistic回归、单因素方差分析和多元线性回归等统计分析方 法,具体考察我国上市公司所有权结构类型和控制权私利之间的关系。其中使用 的盈利操纵度量指标为主观流动应计部分和非主营利润率,另外还通过ROE频 数分布图对盈利操纵加以综合反映;使用的业绩指标包括:每股EVA、ROE、 ROA。 内容摘要 第七章是全文的总结,作者在前面各章分析的基础上总结出论文的最终结 论,并针对我国股市的现状提出一些有针对性的政策建议。 综合理论分析和实证研究的结果表明:我国上市公司四种不同的所有权结构 类型的效率无显著差异。同时,研究结果还表明,从总体上看,民营上市公司保 障中小股东权益的效率高于国有上市公司。 本篇论文的改进和创新主要体现在: 在理论研究方面:(l)作者指出传统研究将公司价值作为所有权结构效率判 断标准的做法并不准确。存在的问题包括:第一,对中小股东权益实际内涵的理 解存在着误差;第二,将所有权结构效率等同于资源配置
【学位授予单位】:厦门大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2003
【分类号】:F276.6

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