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《厦门大学》 2003年
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股指期货与金融安全研究

王沛英  
【摘要】: 自1982年2月24日美国堪萨斯城期货交易所(KCBT)首次推出价值线综合指数期货合约后,股指期货在全世界范围内得到了迅速发展,股指期货市场已成为金融市场的重要组成部分,它推动了金融市场的深化和市场机制的完善。从1999年下半年开始,关于中国发展股指期货市场的讨论十分热烈,但由于缺乏系统而深入的研究,对股指期货在认识上还存在一些分歧。比如我国目前推出股指期货时机是否恰当,股指期货的开发对现货市场会不会带来波动,股指期货的推出是否会导致金融危机,从而危及国家金融安全等。 本文通过对中国香港股指期货市场的实证研究,向国内监管层和广大投资者揭示:股指期货本身是“中性”的,我们应最大限度地发挥股指期货对股票市场发展和维护国家金融安全的积极作用,而不是片面地强调股指期货的一些负面影响;从统计意义上说,推出股指期货不会影响现货股价指数的波动,此结论为国内推出股指期货的决策提供最相关的实证依据。 全文共分为六章,具体如下: 第一章:股指期货概述及相关文献述评。本章概述了股指期货的一些基本特征,对国外、国内股指期货文献进行了回顾。 第二章:股指期货市场的发展。本章首先考察了国外股指期货市场的产生和发展。然后,考察了国内股指期货市场的发展,对国内期货市场在亚太地区的地位进行了比较研究。最后,考察了中国香港股指期货市场的发展,对中国香港各种股指期货进行了较详细的介绍。 第三章:金融安全与股指期货的关系。本章通过研究中国香港8月金融保卫战中香港特区政府和国际炒家的交易策略,指出股指期货与金融危机的频繁爆发没有必然联系,防止金融危机爆发和维护国家金融安全的根本途径是消除经济泡沫与加 内容摘要 强制度建设。最后,通过总结中国香港金融保卫战的经验,本文提出了七条维护国 家金融安全的手段。 第四章:股价指数波动研究。本章通过对中国香港怕年的经济数据分析,得 出影响股价指数波动的因素,并建立多元回归方程。本文认为,影响中国香港股价 指数波动的主要因素有股票成交金额增长率、地产业买卖总额增长率、港币贷款增 长率。而与本地生产总值增长率、综合消费物价指数、制造业总产值增长率、港币 存款利率、美元兑港元汇率无关。 第五章:股指期货对股价指数波动的影响。本章选择中国香港股市在推出恒生 期指前后9年的恒生指数每日收盘价为研究对象,分析了中国香港股市日收益率的 分布特征。本文研究结果表明,中国香港股市日收益率呈现出明显的尖峰、肥尾等 有偏特征,日收益率序列并不服从作为传统金融理论前题假设的正态分布,而收益 率序列所展现出来的各种迹象都预示着可能存在非线性动态系统。本文进一步的研 究表明中国香港股市存在ARCH效应,我们通过采用AR(1)一ARCH(1,”模型研 究发现,从统计意义上说,中国香港股市在推出恒生期指后并不会影响恒生指数价 格的波动,这一结果与Lee and Ohk(1992)研究结论不同。木章得出不同实证结果 的原因卞要是因为木文所选取的样木容量比Lee and Ohk(,992)所选取的样木容 量更长。 第六章:研究结论和政策建议。本章对本文研究的主要结论进行了总结,并提 出了五条政策建议。 本文的创新之处主要包括: 1.本文对中国香港8月金融保卫战进行了详细、系统的分析研究,并就股指 期货与金融安全之间的关系提出了自己的观点。本文认为,作为一种金融衍生工具, 股指期货的存在并非是金融危机的根源,股指期货本身是“中性”的,它既可为投资 者规避风险和调整资产组合提供便利,也可成为国际炒家操纵市场的工具,更可成 为政府维护国家金融安全的有力工具。 2.本文通过对中国香港,仑年的经济数据分析,建立了一个多元回归方程,得 内容摘要 出影响恒生指数价格波动的因素主要与股票成交金额增长率、地产业买卖总额增长 率和港币贷款增长率有关,而与本地生产总值增长率、居民消费物价指数、制造业 总产值增长率、港币存款利率、美元兑港元汇率无关。 3.把统计、计量方法与股指期货研究结合起来,借助中国香港股市,就股指 期货对现货股价指数波动的影响进行实证研究。本文认为股指期货推出即使会影响 现货股价指数的波动,也只是局部与短期的,从整体与长期角度看,股指期货的推 出并不会增大股价指数的波动。 但不可否认的是,本文的研究仍存在一定的局限性,具体表现在: 1.数据方面。由于受数据本身年限较短的影响,多元回归模型中选取的样本 容量较小。 2.虽然本文通过中国香港股票市场得出结论:股指期货不会对股价指数波动 产生影响。但关于推出股指期货之后对股市现货市场的交易量、系统性风险等的影 响,以及如何利用股指期货进行风险管理等问题没有进行深入的研究。 在今后研究方向上,笔者的设想是在数据条件具备的情况下,从多个角度来研 究股指期货对现货市场及国家金融安全的影响。
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