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《厦门大学》 2004年
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国债利率风险免疫策略研究

朱峰  
【摘要】:免疫策略是利率风险管理的重要工具,通过免疫可以保护债券组合的价值或资产负债的净现值不受利率期限结构变化的影响,使组合达到一个即定的目标,如保证未来的一系列现金支付,获得一定收益或复制一个特定的指数等等。自20世纪50年代开始,免疫策略研究取得了大量成果,并在西方发达国家金融投资和风险管理的实践中得到广泛应用。近年来,中国国债市场发展迅速,已经成为资本市场的重要组成部分;与此同时,国债投资收益日趋波动,利率风险也逐渐增大。然而,国内债券市场上缺乏合适的避险工具,债券投资者的利率风险管理手段仍比较落后,有关国债利率风险免疫方面的研究尚处较低水平。如何借鉴成熟市场的经验,展开在我国特定的利率管制环境下的国债利率风险免疫策略研究,就凸现出其重要的研究价值。 由于利率风险的不确定性特征,在免疫策略研究中大量使用了统计方法和数量化技术,如最优化方法、随机过程、时间序列分析、多元统计、数值分析等,通过建立各种统计模型预测和管理利率风险。免疫策略的设计和管理已经成为应用统计研究的一个重要领域。本篇学位论文致力于在国外相关研究成果的基础上对免疫策略进行一定的理论探索,并利用多种统计方法,从实证角度研究各种利率风险免疫策略的表现潜力,探讨如何确定合适利率风险度量的维度,并研究在无风险和不含期权的固定收益组合防范非平行期限移动风险中组合设计的作用。 文章研究显示,上海证券交易所国债市场即期收益率曲线呈现出显著的非平行移动特征,使用三维的久期向量配比策略基本上可以满足国债组合利率风险免疫的要求,其中,二、三维的多项式参数久期和Vasicek方向久期配比策略的免疫表现比较稳定,效果也较理想。不同的机构在进行 论文摘要 免疫策略策划时,必须考虑到自身对免疫目标的不同要求。对免疫持积极 式管理标准的机构,应当倾向于采用二维配比的免疫策略;而对免疫持保 守式管理标准的机构,可以考虑三维配比的免疫策略。研究还显示,凸性 与债券超额回报之间可能不存在必然的联系,市场流动性和投资者行为对 免疫策略的效果产生重要的影响。 全文结构安排如下: 第一章绪论介绍文章的研究背景和动机,对免疫策略的国内外研究进 展进行简要回顾和评价,并阐述本论文的研究内容。 第二章研究债券组合利率风险免疫的理论和方法,对有关利率风险免 疫的理论进行系统的归纳和梳理,探讨各种方法的优缺点和适用环境,并 对多元久期免疫的函数选择进行探讨和拓展。该部分内容将以规范分析为 主要研究形式。 第三章研究国债市场利率的风险特征,在对政策面和市场面进行一 般分析的同时,展开具体的实证研究。该部分采用不同方法,如样条函数、 多参数模型等对我国国债市场的利率期限结构进行最优化估计,利用多元 统计方法分析利率波动和收益率曲线变动的主导影响因素。本章分析为第 四章利率风险免疫策略的实证研究提供必要的数据基础。 第四章针对国内利率环境和国债市场特征研究适合我国债券市场的 组合免疫策略,探讨利率风险度量维度的确定方式,以及不同利率波动率 条件下组合免疫方法的选择,该部分研究方法以实证分析为主。根据中国 债券市场和利率管制的现状,该部分将对传统免疫策略、随机免疫策略和 多元免疫策略的市场表现进行现实考察上,并在实证的基础上探讨在防范 收益率曲线非平行移动风险中债券组合设计的作用,进而提出实施国债 免疫策略的一些意见。 第五章总结全文,对各种免疫策略的实证表现进行综合评价,分析全 论文摘要 文的贡献和不足点,并指出进一步的研究意见。 本篇论文在学术上有以下贡献: 1、目前国内对利率风险免疫策略的研究基本上是针对某项免疫技术 所进行的,缺乏对各种免疫策略的全面研究和比较分析,特别是缺少从实 证角度进行的策略市场表现分析,本篇学位论文结合考虑当前的利率环境 和国债市场特点,对各种免疫理论进行全面的剖析,并且重点从多元免疫 的角度展开实证研究。因此,本学位论文是国内在该领域最早开展的系统 研究之一,丰富了利率风险免疫策略实证研究的文献。 2、本篇论文在对免疫理论进行系统分析,并在多元免疫理论的模型 选择方面做了一定的拓展和创新,如本文在vasicek口977)的收益率曲线静 态模型的基础上发展了多维的Vasicek方向久期,并将其应用于债券组合 的风险度量和免疫管理;同时,本文将willner(1996)提出的Nelson一Siegel 方向久期由对债券价格变化敏感度的度量拓展到债券组合的免疫管理。 3、本篇论文在实证研究中所采用的方法有不少是在国内债券市场研 究中最早使用或最早之一。如应用Nelson and Siegel(1987)、Svensson (1994)提出的参数模型和Fisher,N界hka and Zervos(一994)提出的平 滑样条模型对上海证券交易所国债收益率曲线进行静态估计,并在此基础 上利用主成分分析方法对国债收益率曲线变动特征的主要影响因素进行 分解;从横截面角度利用 vasieek(1 977)模型和Cox,higersoll,and Ross (1985)模型对上海证券交易所国债利率的动态行为进
【学位授予单位】:厦门大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2004
【分类号】:F832.5

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【引证文献】
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【同被引文献】
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【二级引证文献】
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1 丁治全;基于久期模型的商业银行利率风险管理研究[D];西北大学;2018年
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【二级参考文献】
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