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即期汇率、境内远期汇率与境外人民币NDF价格发现的实证研究

龚鑫  
【摘要】: 价格发现是金融市场的核心功能之一,在市场微观结构中,它被解释为“寻找均衡价格的过程”、“将包含在投资者交易行为中的信息集转化为市场价格的过程”等涵义。作为金融衍生品市场的两大功能之一,价格发现功能是往往成了衡量其发展水平的一个标志。在即期外汇和远期外汇两个市场之间,它们相互影响程度从侧面刻画了市场的运行效率,如果市场具有良好的有效性,则它具有良好的价格发现功能。衍生品价格发现功能的存在一直是学术界、政策制定者、市场参与者争论的突出话题,对它的研究,同时具有理论和现实意义。 本文以人民币即期汇率、境内远期汇率以及境外人民币NDF(无本金交割远期外汇)为研究对象,从不同的角度分析了各汇率市场的价格发现行为。本文首先总结了国内外相关研究,与以往的研究不同,本文考虑到数据的非平稳性和协整性,运用了基于误差修正模型(ECM)的长、短期Granger因果检验,同时揭示了汇率市场之间的长、短期影响关系。同时创新性在EGARCH-M模型的基础之上进行扩展,建立了波动溢出模型来分析市场间的波动溢出效应,以此来揭示外汇市场的价格发现功能的表现。首先,基于协整理论体系的研究表明,即期汇率、3个月和12个月境内远期汇率与人民币NDF相互之间均存在长期的均衡关系,短期内相互影响有所不同,特别需要提到的是12个月境外人民币NDF对境内即期汇率和12个月远期汇率有单向的短期Granger影响。其次,波动性溢出效应分析表明,我国境内远期汇率与即期汇率有相互的波动溢出效应,二者对境外人民币NDF市场有单向波动溢出现象。 总之,实证结果表明我国人民币汇率市场尚未摆脱境外人民币NDF市场的影响,对于中国政府来说,仍然可以从中参考人民币升值的压力来进行短期调整,中国的金融市场建设完善以及定价权转移的将会是一个循序渐进的长期过程。另一方面,经过一系列汇率改革措施的实行,国内即期汇率和银行间远期汇率得到了稳定和良好发展,波动性得到了较好控制,未受到境外人民币NDF市场波动影响,同时,人民币NDF会对国内的经济信息做出反应,这对我国推出新的人民币汇率形成机制有重要意义。


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