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我国上市公司股票收益率影响因素研究

夏芳灵  
【摘要】: 股票收益率的影响因素一直是理论界所探索的问题,二十世纪八十年代以来,建立在有效市场假说基础上的资本资产定价理论日益受到来自实证的挑战。包括规模效应、账面市值比效应、收益率反转行为等等在内的证券市场“异象”的发现,为金融资产定价领域带来了一系列变革。学者们一边在探讨理论模型的设定问题,一面也在不断对模型进行实证研究,检验模型的有效性。传统的模拟与检验资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)及各种资产定价模型的方法都是检验模型在均值处的有效性,但是实证结果不同,带来了有很大的争议。 本文根据各种经典的理论研究成果,运用了分位点回归的方法,对股票收益率进行分位点回归,不仅检验了各种风险因子在股票收益率分布函数的均值上对股票收益率的影响,同时也检验了其在分布函数的其他分位点上对股票收益率的影响。文章通过对中国股市2005年1月至2007年12月沪深两市150家股票的面板数据进行实证研究发现,国内股票的市场风险(贝塔)价值在分布函数各分位点上是显著为负的,而且随着分位点的变化,这种负相关更加明显——对于表现好于市场的股票,其市场风险价值与股票收益率表现更加强的负相关关系。这与传统的CAPM模型是不一致的。同时还发现,表现差的股票收益率与公司规模呈现负相关关系,而表现好的股票则多呈现正相关关系。文章还分析了其他公司特征风险与股票收益率在不同的分位点处的关系,结果发现,在不同的分位点处,风险因子的风险价值存在差异。通过分位点回归,可以对各种风险因子对股票收益率的影响有全面的认识,同时实证结果也表明,在不同的分位点,风险因子对股票收益率的影响的确存在很大的差异,这对以后的风险差异定价有很好的借鉴意义。


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