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基于进化博弈论的股权分置改革研究

陈珊珊  
【摘要】: 股权分置的存在(即国有股和法人股不流通)曾是中国资本市场发展的制肘之患,为了变革这项制度,政府先后进行了国有股减持和股权分置改革这两次尝试,却取得了截然不同的效果。本文采用进化博弈论的方法对博弈参与人进行有限理性的假设,并用一个进化博弈模型将国有股减持和股权分置改革纳入统一的分析框架,以揭示两者取得不同结果的原因及其演化的动态过程。 首先,文章分析了政府和投资者的有限理性,指出政府有限理性导致的股权分置安排向市场传递了隐性担保信号,致使投资者在固有的认知偏误基础上形成政策依赖性的行为模式。 其次,文章用两部门信任模型展开对国有股减持和股权分置改革的进化博弈分析。国有股减持时期,由于政府隐性担保信号解除导致的投资者旧有市场信念的动摇,再加上政府改革决心的不坚定,投资者对政府存在双重的不信任,双方信任系数很低。同时,这场前所未有的变革开创的新博弈环境下博弈次数的极为有限,以及政府信任投入的不足,都使得博弈的进化均衡策略是博弈双方互相的不信任,国有股减持流于失败。 而在股权分置改革时期,政府通过改革的决心和中立于市场的举动,以及对投资者利益的充分考虑,向博弈对方发出了可置信的承诺信号。这种信号是双方信任系数得以提高的关键所在,而且还促使政府加大其信任投入。这样,博弈取得了互相信任的进化稳定均衡,股改取得成功。 最后,文章从制度变迁的角度梳理和统一了以上的博弈演化过程,认为从“股权分置”到“全流通”的制度变迁是我国证券市场上各参与主体通过重复博弈过程从一种稳态均衡向另一种稳态均衡转换的渐进的过程。对于投资者而言,这是在政府主导的中国股票市场中经历信念坍塌与重建、信心丧失与恢复的过程。对于政府而言,这是其不断修正自己在股票市场的定位、改进管理手段的过程。在这个毁灭与新生的过程中,理性的、价值的投资理念逐步确立,市场的定价机制和运动方式将发生根本性的变化。


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