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《华侨大学》 2011年
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中国公司交叉上市的影响研究

柯建飞  
【摘要】:交叉上市是指同一家公司在两个或者多个证券市场上市的行为,通常指同一家公司在两个不同国家或地区的证券市场上市的行为。中国公司交叉上市现象伴随着中国资本市场的发展而发生。截止2010年底,共有66家中国公司在中国A股市场和香港H股市场交叉上市,并有多家公司在中国境内、香港、美国和英国等证券市场进行三重或四重交叉上市。中国交叉上市公司大都是国有或国有控股的大型公司,主要分布在采掘业、制造业、交通运输以及金融等行业,是国民经济重要的微观基础,也是中国证券市场的中坚力量。通过这些公司在相对成熟的境外市场交叉上市,可以促进中国证券市场规范化发展,推动中国证券市场不断与国际市场接轨。目前,国内有关交叉上市的研究刚刚起步,相关的研究可以拓展中国企业改革和资本市场发展理论,丰富和完善交叉上市研究的理论体系。相关的研究可以为政府相关部门准确把握市场动态,制定相应的政策提供依据,也可以为公司、投资者作出决策时提供有益的参考。 本文研究立足国内,结合中国特色的经济发展背景,以中国公司在国内A股市场和香港H股市场交叉上市行为为研究对象,运用实证方法对中国公司交叉上市的影响进行了较为全面的研究——从公司的角度考察了交叉上市对公司治理和经营绩效的影响;从投资者的角度考察了交叉上市的市场反应;从市场互动的角度考察了交叉上市的价格发现和波动溢出效应。三个方面层层递进,构建了一个研究中国公司交叉上市影响的相对完整的新框架。 首先,本文从公司、投资者和市场互动三个角度将国内外有关交叉上市影响的研究文献进行全面梳理,为本文研究提供必要的理论基础和经验证据。 第二,结合中国资本市场的发展进程,本文对中国公司交叉上市的背景进行介绍:回顾了中国公司交叉上市的历程;评价了交叉上市模式的变迁;分析了中国交叉上市公司的特征。 第三,从公司的角度,本文考察了交叉上市对公司治理和经营绩效的影响。本文以控股股东对公司资金的占用量作为衡量公司治理水平的变量,运用Logit模型进行实证研究,结果显示,中国交叉上市公司控股股东占用公司资金的比例比非交叉上市公司低,交叉上市可以改善公司的治理结构,提高投资者保护水平。进而,本文建立一个多指标综合评价体系,运用主成分分析法对公司在交叉上市后三年时间里的经营绩效变化进行考察,结果显示,总体上,公司在交叉上市后业绩下滑明显。本文根据行业、交叉上市模式等对公司业绩变化进行了对比分析,认为交叉上市费用、效益无法立刻显现、会计操纵、经营不当等原因导致了公司业绩下滑。 第四,从投资者的角度,本文考察了交叉上市的市场反应。投资者市场反应主要体现在同行业公司和交叉上市公司本身的股票价格变化上,因此也可称为同行业公司的市场反应和交叉上市公司的市场反应。本文运用事件研究法,选择多个事件日,通过计算累积超常收益,并根据交叉上市模式的不同进行分组,从同行业公司和交叉上市公司本身两个视角,首次全面考察了交叉上市的市场反应,揭示了其中的规律。本文研究发现,总体上,公司以“先H后A”和“A+H同步”模式交叉上市给同行业公司带来了正面影响;公司以“先A后H”模式交叉上市给同行业公司带来了负面影响,但给交叉上市公司本身带来了正面影响。 第五,从市场互动的角度,本文考察了交叉上市的价格发现和波动溢出效应。本文根据Gonzalo和Granger(1995)提出的永久暂时模型,以AH股A指数和AH股H指数的对数序列进行建模,对交叉上市的价格发现进行了考察,研究发现,中国A股市场占相对主导地位,价格发现贡献率达54.12%。本文还建立多元GARCH模型,对中国A股市场和香港H股市场之间的波动溢出效应进行考察,研究结果表明,中国A股市场对香港H股市场具有更强的波动溢出现象,进一步印证了中国A股市场在价格发现上的优势。 最后,本文在研究结论的基础上对政府相关部门、公司、投资者提出了政策建议,同时也指出了本文研究的局限性和后续研究设想。
【学位授予单位】:华侨大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2011
【分类号】:F276.6;F832.51;F224

知网文化
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