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《江西财经大学》 2010年
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基于VaR风险控制的组合效用最大化研究

余小东  
【摘要】: 伴随着经济全球化,金融市场一体化,投资自由化以及金融创新的不断深化,影响金融市场的因素变得越来越多,也越来越复杂。金融市场所面临的波动和风险在不断的加剧,从而使得投资者在金融市场上的投资收益面临的不确定性也越来越大。因此对金融风险进行有效的防范和管理是金融机构和投资者共同面临的急需解决的重大问题。1952年,现代组合理论的奠基人哈里·马柯威茨首次提出了他的资产组合管理理论。他认为只要两种资产收益率的相关系数不为1(即不完全正相关),那么分散投资于这两种资产就可以降低风险(非系统性风险)。而对于投资组合,只要组成的资产相互独立且数量足够多的话,其非系统性风险就可以通过分散化投资完全消除掉。在人们的长期实践中也充分证明了分散化组合投资是一种管理风险行之有效的方法。此外,一种新的风险管理方法,VaR (Value at Risk)方法,亦称在险价值,一种对风险限额控制的管理方法,20世纪90年代以来,受到世界各国的机构和投资者的广泛重视和运用。当前VaR风险管理方法已成为各大银行、保险公司、证券公司、基金公司以及金融监管部门等进行投资风险度量、资产配置和绩效评价的重要工具。因此如何把VaR方法运用到投资组合理论中对金融风险进行综合的评价和管理,使投资者获得最大收益而承担最低风险这个问题是很有研究价值的。 本文主要是运用风险管理工具VaR(风险价值)来控制风险,根据投资者在投资组合有效边界上效用最大化的目标来分配各项资产,建立了基于风险价值(VaR)收益率约束的投资组合效用最大化决策模型。本文的正文部分首先是现有的对投资组合和VaR领域相关的文献进行研究概述。接着给出了金融风险的定义,按照不同的标准对其进行分类,主要阐述了系统性风险和非系统性风险的区别和联系;给出了组合收益率和方差的计算方式。接着对文章的相关理论进行阐述,包括对有效边界理论、无差异曲线、效用函数和VaR基本理论进行阐述,采用数理推导的方式得出了在任取一组合期望收益率Rp的条件下,得到最小的组合方差σp2,进而求得组合的有效边界的数学方程式;给出了表示无差异曲线的个人效用函数并分析了效用最大化原理;给出了VaR的定义、估计方法、优点和运用过程中需要注意的问题。再接着是推导出了加入风险价值VaR收益率约束后对投资者有效边界的影响即缩小了投资者的有效边界,然后再引入投资者个人的效用函数,建立了基于风险价值VaR收益率约束的投资者效用最大化的优化决策模型。得出当效用最大的证券组合在VaR控制的边界时,此组合即为最优组合;当效用最大的证券组合在VaR的控制的边界外时,VaR边界上效用最大的组合就是最优组合。最后用实例证明了引入风险价值VaR收益率约束的优化模型在效用满足和风险控制方面明显优于没有风险价值VaR约束的情况。 本文主要是建立了基于VaR收益率约束的投资组合效用最大化模型。这个模型有以下三个特点:第一、以投资者组合效用最大化为决策目标,改变了现有的研究大都是主观上给定风险偏好或者收益偏好为前提来确定最优资产组合的现状,体现了资产组合优化是使投资者期望效用最大化的决策这一本质的属性,解决了决策模型与决策目的相一致的问题。第二、采用VaR收益率的最大损失额,而不是收益额的形式来表示,这就提高了组合分析的方便性和易理解性。第三、加入VaR控制平衡了投资者追求效用最大与风险控制要求间的矛盾,避免了投资者因单纯追求效用最大而可能导致风险面临失控的危险。因此本文的研究对于一些投资风格比较稳健的即保守型的或者风险厌恶型的投资者来说,是有很好的借鉴价值的。
【学位授予单位】:江西财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F224;F830.9

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