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《江西财经大学》 2010年
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股改后股权集中度、股权制衡与公司绩效关系的研究

雷国华  
【摘要】: 股权结构与公司绩效关系的研究近30年来一直是公司金融领域研究的热点,它包括两类问题的研究:股权集中度与公司绩效的关系;股权制衡与公司绩效的关系。在我国股权二元结构的背景下,国内很多学者的研究在总结影响公司绩效的因素时,都把矛头指向国有股一个独大,并且提出通过国有股减持来提高我国上市公司绩效。2005年4月29日股权分置改革拉开序幕,从根本解决了我国股权二元结构下“同股不同权”的问题,而股权分置改革之后股权结构与公司绩效的关系有待重新检验。另外一个问题,既有的研究是从股权结构的某一方面单独进行研究,而缺少对股权结构与公司绩效关系两类问题相关性的论述,因此研究股权集中度与股权制衡的关系及其对公司绩效的影响是本文另一个出发点。 基于这样的目的,本文选取了2005年底完成股权分置改革的193家上市公司为样本,窗口期为2006年到2009年,数据类型为面板数据,之所以没有选择05年底的数据,主要是基于股改影响时滞性的考虑,并且该窗口期涵盖了最新的年度数据。在变量的选取上,除了将反映公司绩效的ROA、CROA设为被解释变量,反映股权结构的FST(第一大股东持股比例)、HERF(第一大股东持股比例平方)、DUM(股权制衡虚拟变量)设为解释变量,还引入治理变量RATIO(内部董事比例)、TOP(高管持股比例)、CHANGE(经理人更换虚拟变量)来考察股权变量如何通过治理结构来影响上市公司绩效,控制变量DE(资产负债之率)也同时能反映外部利益相关者对公司绩效的影响。通过描述性统计发现:我国上市公司股权集中度总体上呈下降趋势,并且分散持股下第一大股东持股比例在下降,而高度集中情形下却在上升;股权高度集中和股权高度分散下的公司绩效均要高于股权相对集中下的公司绩效;制衡的股权结构有着更高的公司绩效;股权集中度越低,越容易形成制衡机制,并且制衡效力也更好。进一步建立回归模型进行回归分析后发现,公司绩效与FST呈U型关系,资产负债率对公司绩效有负作用,RATIO对公司绩效的负作用并不显著,TOP对公司绩效有显著的正向作用,经理人更换无益于我国上市公司绩效的改善,制衡的股权有着更高的公司绩效。 根据实证研究的结果,股权集中度处于两个极端的公司绩效最优,其原因在于资产负债率随着第一大股东持股比例的提高先上升后下降,即股权相对集中有着更高的负债率,而且激励机制不如分散股权结构,对经理人的监督积极性和能力又赶不上绝对控股。制衡型股权结构能促进公司绩效的提高,因为制衡的股权结构有着更低的资产负债率、更高的管理层持股水平。分散持股模式下的制衡效果比相对集中股权结构下更佳,造成差异的原因在于负债率的差异。当前我国股权结构的变化是合理的,分散持股下第一大股东平均持股出现下降的趋势,高度集中持股下继续呈现上升的趋势,而总体上股权集中度的降低则有利于制衡型股权结构的形成。 实证结果表明,为了改善公司治理以提高我国上市公司绩效,应当通过建立债权人保护机制等措施来提高我国债权治理的有效性,还应当着手建立有效的经理人市场和代理权争夺机制。
【学位授予单位】:江西财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2010
【分类号】:F224;F272

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