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《江西财经大学》 2013年
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中小企业终极股权结构与公司绩效关系的实证研究

涂婧  
【摘要】:在公司金融的研究领域中,探究股权结构与公司绩效的关系一直是受到普遍关注的热点问题。在很长一段时间里,学者们的研究多从直接股权结构的视角出发,直至1999年,La Porta,Lopez-de-silanesShleifer将终极控制股东的概念带入学术界的视野,并创造性地提出通过追溯上市公司股东控制链以鉴别终极控制股东的方法,使得股权结构与公司绩效关系的研究跃上了一个新台阶。2003年,La Porta et al的研究思想由刘芍佳、孙霈和刘乃全引入我国,为国内学者研究股权结构问题开创了一个全新的视角。 在我国,中小企业占全国企业总数的99%以上,是经济发展和运行中不可或缺的重要力量,然而我国中小企业普遍存在治理效率与业绩低下的现象。本文基于财务决策传导效应的视角,对终极股权结构的变动影响公司财务决策行为并最终影响公司绩效变化的作用机理进行研究,拟解决如下问题:中小企业终极股权结构呈现何种特征,目前是否存在最优股权结构?中小企业终极股权结构如何通过财务决策这个传导变量对公司绩效产生影响?不同性质的终极控制股东对财务决策以及公司绩效的影响有何异同? 本文以2008-2011年深圳中小板上市企业为研究样本,选取终极控制股东现金流权比例、终极控制股东控制权比例、两权分离度、股权制衡度作为终极股权结构的替代变量,选取资产负债率、资本支出率、每股现金股利作为财务决策的替代变量以及选取主营业务总资产收益率CROA来衡量公司绩效,并采用净资产收益率ROE作为CROA稳健性检验的替代指标,按照终极控制股东性质、控股比例分组检验了终极股权结构-财务决策-公司绩效三者之间的关系,得到如下结论: 1.在终极股权结构与财务决策关系的实证研究中发现,对于终极股权结构对资本结构的影响,国有组整体样本的终极现金流权比例对资产负债率正向影响,终极控制权比例对资产负债率负向影响,两权分离度对资产负债率正向影响;对于终极股权结构对投资决策的影响,在非国有分比例检验中,相对控股组的终极现金流权比例对资本支出率呈现出正向影响,股权分散组和相对控股组的终极控制权比例对投资水平负向影响,相对控股组的两权分离度对投资水平正向影响,绝对控股组的股权制衡度对资本支出率负向影响;对于终极股权结构对现金股利政策的影响,国有组整体样本以及非国有相对控股组的终极现金流权比例对现金股利负向影响,终极控制权比例对现金股利正向影响,两权分离度对现金股利负向影响,非国有相对控股组的股权制衡度对现金股利负向影响。 2.在财务决策与公司绩效关系的实证研究中发现,对于资本结构对公司绩效的影响,国有组整体样本呈现出倒U型关系,非国有组整体样本以及分比例检验中三个组别均呈现负向影响;对于投资决策对公司绩效的影响,全部分组样本均不显著;非国有组整体样本以及非国有股权分散组和相对控股组的现金股利对公司绩效负向影响。在稳健性检验中,本文使用ROE指标作为CROA的替代指标,发现部分结论发生了变化,表明选择不同的公司绩效衡量指标会对财务决策与公司绩效关系的检验结果产生影响。 3.在终极股权结构与公司绩效关系的实证研究中发现,国有组整体样本的终极现金流权比例对公司绩效正向影响,终极控制权比例与公司绩效呈现U型关系,两权分离度对公司绩效正向影响。另外本文按中小上市企业是否存在现金流权与控制权分离的标准进行重新分组,以检验两权分离程度对于公司绩效的影响,实证研究的结论为各组别均不显著。在稳健性检验中,本文使用ROE作为CROA的替代指标,发现重要结论基本保持不变,说明本文的实证结果是稳健的。 通过分析以上终极股权结构与财务决策、财务决策与公司绩效以及终极股权结构与公司绩效关系的实证研究结论可以发现,我国上市中小企业的终极股权结构并没有出现预期中的最优状态;终极股权结构的变动会对公司的财务决策产生影响,并最终影响公司绩效的变化,但国有与非国有上市中小企业的差异性比较大;国有上市中小企业的终极股权结构主要是通过影响资本结构从而对公司绩效产生影响,而非国有上市中小企业的终极股权结构对公司绩效的影响不显著。
【学位授予单位】:江西财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2013
【分类号】:F276.3;F275

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