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证券分析师荐股评级的投资价值研究

陈良  
【摘要】:证券分析师公开发布的股票评级信息是否具备投资价值,或者说资本市场中的广大投资者利用证券分析师的荐股评级信息作为选股的依据,能否取得高于市场平均水平的超额收益?证券分析师也往往被称为行业研究员,对某个行业或者某些行业的经济发展状况往往有着深入的认识,是行业方面的专家。如果从行业的角度,对证券分析师的荐股评级信息构建投资组合,投资者是否能取得更大的显著的投资收益?在国外,有的研究指出,证券分析师有追逐价格动量的倾向。在我国,证券分析师在寻找超额收益的过程中是否倾向于追逐价格动量?对于以上话题,国外的学术界做了大量的深入研究,积累的文献数以千计。然而,我国过去由于职业证券分析师队伍还未发展成熟以及证券分析师荐股评级方面数据获取的困难,有关这方面的研究较少,尚未完全展开。 最近几年,随着我国证券市场的不断规范和向前发展,很多的统计数据显示,证券分析师的规模迅速扩大,研究报告数量不断增多,影响力也与日俱增。本文借鉴了Boni和Womack(2005)的研究方法,以我国A股市场2005年1月到2012年6月这段期间,3千多位证券分析师对2千多家上市公司发布的几十万次荐股评级数据为样本,通过事件研究、回归分析,并且构建多种不同投资组合策略进行深入的实证研究分析。本文的经验数据显示,证券分析师在覆盖一只股票的时候,倾向于给出正面的推荐评级,尤其在首次作出推荐评级的时候。不同评级类型的样本在评级和评级变动发布的短时间内产生价格调整,调整方向和程度与分析师的评级建议基本一致。这表明证券分析师还是能给个股做出合理的推荐信息,基本上具备预测能力。在利用证券分析师的荐股评级信息构建自融资的投资组合的过程中,本文使用了考虑行业分类的一致水平投资策略和行业权重评级调整策略与不考虑行业分类的无行业权重评级调整策略。利用Fama-French(1993)三因子模型和Carhart (1997)四因子模型对组合收益率做回归分析,实证结果表明,考虑行业分类的投资策略在获取超额收益率上普遍要大于不考虑行业分类的投资策略,并且,在价值权重下,考虑行业分类投资策略的投资组合所获得的超额收益率基本上是不考虑行业分类的2倍以上。即使都在评级调整策略下,考虑行业分类的行业权重评级调整策略的组合收益率都显著大于不考虑行业的组合收益率,在衡量投资组合收益能力的夏普比率上,考虑行业分类的行业权重评级调整策略的组合的夏普比率要大于不考虑行业分类的投资策略,在价值权重下,前者的夏普比率是后者的2倍以上。这些都说明,证券分析师不仅能预测行业内表现好的股票,也能预测行业内不好的股票,并且,如果从行业分类的角度看待证券分析师的荐股评级,构建相应的自融资投资组合,能获取更为显著的投资收益。四因子模型的动量因子对投资组合的收益率呈不太显著的正相关关系,并且系数的估计值很小。这表明我国证券分析师在荐股评级的时候,很少或几乎没有参考个股的价格动量因素。本文的研究还发现,在利用证券分析师的荐股评级构建投资组合,具有一定的时效性,证券分析师公布荐股评级信息三个月后,投资者再利用此信息基本不会取得显著的有经济意义的投资收益。本文的实证结果表明,行业收益率存在短期的价格动量,证券分析师的评级调整信息在行业层面存在短期的动量效应。在行业层面,证券分析师存在追逐价格动量的倾向,行业的价格动量对证券分析师的荐股评级有重要的影响。 以上问题的探讨对于学术界和投资者都有一定的意义。对于学术界而言,站在行业的角度看待证券分析师的荐股评级,构建相应的投资组合,寻找超额收益,并且利用法玛三因子模型和Carhart四因子模型分析超额收益,以及证券分析师和价格动量之间的关系,可以说是从一个比较新颖的角度研究证券分析师的预测能力,具有一定的参考意义。对于投资者而言,本文的研究有助于投资者从行业的角度分析证券分析师在投资决策中的作用。


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