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《江西财经大学》 2002年
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中国股票市场资源配置效率研究

罗鹏巍  
【摘要】: 众所周知,股票市场作为一个金融市场,本身并不直接创造物质财富。它对经济发展的影响主要体现在:作为优化资源配置的工具,其效率的高低将直接影响到整个社会的资源配置效率和经济发展。20世纪90年代以来,中国股票市场获得了迅速的发展,目前流通市值已高达1.4万亿元,成为世界第八大股市。6000万投资者,每年数千亿元的融资额,使股票市场成为我国最重要的金融市场之一,在我国国民经济中具有不可替代的作用。因此,股票市场融资源配置效率的高低必然会对我国经济发展产生巨大的影响。对中国股票市场融资效率的研究,具有重大的现实意义。 自从Fama1971年开创性的论文发表以来,股票市场效率已成为对证券市场感兴趣的理论研究者的一个突出课题。但在股票市场资源配置效率与信息效率的关系方面,目前理论界还存在明显的分歧。以法玛位代表的信息效率学派认为,一个具有信息效率的股市自然会具有资源配置效率。但H. Beaver 等人却认为,市场信息效率并不包含社会需求性的含义。(这种)市场效率只是讨论信息和股票价格之间的关系。认为市场效率越大,间接的资源配置就会更好的论断难以成立。本文第一章在对前人有关股票市场效率的理论研究进行回顾以后,得出结论:同所有其他市场一样,股票市场也面临着道德风险与逆向选择的问题。股票市场资源配置效率的高低,取决于市场中这两个问题的严重程度。市场价格信息效率有助于解决市场中的逆向选择问题,而市场道德风险问题的解决,则取决于上市公司公司治理结构的优劣和经营效率的高低。这两个因素的共同作用,决定了证券市场的资源配置效率。 那么,中国股票市场是一个具有资源配置效率的市场吗?特别的,在目前市场环境下,企业对发行股票融资的偏好,是否意味着股票市场是一种比银行更有效率的资源配置工具呢?本文第二章通过对上市公司经营业绩的实证分析,给出了这个问题的答案。上市公司融资量的上升并没有起到促使上市公司业绩保持持续增长的作用,相反,企业的上市融资往往与每股收益,资产收益率等反映企业盈利能力的指标存在明显负的相关性。显然,分析结果表明,我国股票市场融资效率相当低下。 第三章是本文的核心部分,本章利用信息经济学的研究方法,从机构投资者WP=6的套利行为和政府监管两个方面,对影响中国证券市场信息效率的原因进行了全面的分析。首先,通过建立机构投资者的博弈模型并导出其均衡解。证明目前市场不完备的交易机制是导致股票市场信息效率低下的主要原因之一。其次,通过对政府对证券市场效用偏好函数的分析,揭示了政府对市场监管严厉程度的“相机抉择”行为和政府对股票市场“隐性担保行"为产生的根源,分析结果表明:不完备的市场交易机制和政府同时作为市场的监管者和筹资者的角色冲突,是导致中国证券市场信息效率低下,投机气氛浓厚,市盈率居高不下的根本原因。 本文第四章的安排主要是基于这样一种考虑:即上市公司经营效率也是股票市场资源配置效率的重要组成部分。大量的研究表明,上市公司管理人员在股票市场资源配置过程中起着不可替代的作用。因此,股票市场能否产生一个能够激励和约束公司经理人员的公司治理机制,使他们进行最优的投资决策,也成为本文重点考察的对象之一。本章通过委托——代理理论的分析框架,构造了一个期望效用模型来说明影响企业经理腐败的因素,并考察了企业通过股票市场融资对这些因素的影响。据此得出结论,在目前的市场环境下,企业通过股票市场融资反而会增加企业经理人员的道德风险行为,降低企业经营效率。 根据本文第三、四章的分析,第五章阐述了股票市场融资效率低下将会对经济产生的影响,并提出改进建议: (1)政府应改变仅仅把股市作为国企融资渠道的观念。将对股市功能的认识,从为国企服务转变为国民经济服务,撤销对股市的隐性担保。 (2)建立完备的股票市场交易机制,提高股票市场信息效率。 (3)加快国有股减持的进程,逐步降低国有股在上市公司股权结构中的比例,完善上市公司公司治理结构。 (4)尽快解决国有股与法人股不能流通变现的问题,真正做到流通股,国有股,法人股的同股,同权,同利,同价。
【学位授予单位】:江西财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2002
【分类号】:F832.5

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