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《江西财经大学》 2004年
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我国国有企业管理层收购的政府规制研究

刘蔚  
【摘要】:近年来,管理层收购在我国如火如荼的进行,一方面被赋予了国有股减持、 明晰国有企业产权、激励企业经营者等重任,另一方面又出现了定价不合理、融 资渠道不畅和违法违规等问题。因而人们一方面对管理层收购在国企改革方面的 作用寄予厚望,另一方面又对管理层收购中出现的问题进行激烈的抨击。政府虽 然也看到了管理层收购中的诸多不合理现象,并在加紧立法,但并没有形成比较 系统的规制体系。学术界虽然对管理层收购的理论基础、操作手法有大量探讨, 但对如何规制管理层收购却涉及甚少。本文意欲弥补此缺憾,对如何规制管理层 收购进行初步探讨。 管理层收购是目标公司的管理者利用借贷等杠杆融资购买所经营公司的股 份,从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资本结构,使公司所有权和经营 权合一的一种收购行为。管理层收购在发达国家是随着资本市场的发展而产生的。 而在我国是作为一种国有企业改制的方法被引进的。从管理层收购在国内外 的实践对比来看,我国管理层收购和发达国家的管理层收购有很大的不同。首先, 实施背景和推动主体不同,其次实施的对象和目的不同,再次实施主体和标的不 同,最后定价标准和融资渠道不同。而正是这些不同导致了我国管理层收购中存 在诸多问题:1,可能造成了国有资产流失;2,融资渠道窄,易造成新的金融风 险;3,可能损害了社会公众股股东、企业普通职工甚至债券人的利益;4,导致 寻租;5,加剧信息不对称和内部人控制等。鉴于我国的特殊国情,我国管理层收 购中问题的出现也有其制度上的深层诱因:管理层收购中地方政府的自利行为导 致了对管理层收购的过分追捧;我国证券市场的制度缺陷和畸形股权结构为国有 资产流失提供了机会;我国国有企业的治理结构缺陷造成了管理者作为内部人有 能力和动机为了自己的利益而侵害其他相关利益者的利益;立法上的漏洞也为管 理层收购的不规范提供了借口等。 从以上的分析可看出我国管理层收购中问题的出现引起了许多不公平的现 象,因此有了对管理层收购的规制需求。但目前我国对管理层收购的规制现状却 不能让人满意。首先,不存在明确的规制机构,有权干涉企业的政府机构多如牛 毛,各个监管机构往往是在有利可得时介入,在出了问题后互相推脱责任,从而 为管理层收购造成了巨大障碍。其次,价格规制形式单一,不符合市场规律。再 次,法律环境不完善,一方面没有专门的法规对管理层收购进行规范,规范条文 散布于多部法规中,且操作性不强、严肃性不够,有些条文还相互冲突,不能对 管理层收购进行到位的规范。另一方面有些规定(例如剥夺自然人的收购主体格, 限制资金投向和双重收税)限制了管理层收购的正常发展。 既然管理层收购是有必要的,那么如何完善我国对管理层收购的规制机制就成为 关键。笔者对此提出自己对完善我国管理层收购规制机制的构想。首先创造良好 的市场环境。一方面要培育和发展资本市场。因为管理层收购是一项大规模的资 本运作,而我国资本市场不健全,阻碍了管理层收购的发展,所以要纠正股市的 错位功能,逐渐取消上市公司的股权分割,培育中介服务机构和机构投资者,并 建立和完善管理层收购融资的退出机制。另一方面要促进管理层收购市场竞争。 其次是完善政府规制的执法机构。一方面要依法建立政府规制机构,另一方面要 强化对规制者的规制。再次是健全管理层收购的法律体系。最后就是要完善企业 治理结构,防范内部人控制和外部人控制。 管理层收购在我国是个新生事物,在发达国家的发展时间也不算长,但管理 层收购在我国作为国有企业改革的一个手段,有它存在的必然,但它本身的不完 善也有对其规制的必要,所以完善管理层收购的规制机制,使管理层收购走向规 范,对我国的国有企业改革而言意义重大。本文是对规制管理层收购的初步探讨, 希望对我国管理层收购的规范发展有些帮助。
【学位授予单位】:江西财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2004
【分类号】:F276.1

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