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地方政府债务的违约风险与债券定价问题的探讨

国佃青  
【摘要】:政府债券可分国家债券和地方债券。国家债券即国债,其是连接国家货币政策和财政政策的桥梁。对于国债的研究,国内学者在国债的经济效应、最优发行规模和国债的利率期限结构三个方面都有涉及。由于中国的特殊国情,政府发行的地方公债现今在中国只处于初步发展阶段。相比国债的研究,国内的学者对于地方债券的研究相对较少。地方债券的研究可分定性、定量两个方面,前者居多,而后者主要集中在违约风险及预警机制方面。 本文分别从定性与定量两个角度来对地方债务的问题进行了研究。定性方面对地方债务问题的现状及发行债券的情形进行了详细的介绍,定量方面对债务的违约规模进行了研究,并对地方发债的定价合理性做了量化的探讨。 笔者支持国务院对于地方自主发债的试点运行的政策,但本文侧重考虑了地方政府债务的风险现状,另外,还探讨了地方政府自主发行市政债券的违约风险。本文对中国31省市财政收入的均值及标准差均进行了描述,由于时间及精力限制,本文采用现在比较成熟的模型,根据中国财政部及国务院的政策,仅就国务院允许自主发行市政债券的四省市进行了违约规模及违约概率的模拟;另外四省市中仅广东省披露了自身的债务余额,故在定价合理化的问题上,只对其进行了风险的量化,并得出广东省债务存在一定的违约风险,其中非预期损失的违约概率相比更大,自主发行债券的票面利率并不能体现其自身的风险,在市场经济体制运行的情况下,应该根据风险调整债券的利率定价。 本文首先简单介绍了文章的选题背景,研究方法等,并对市政债券研究的国内外的现状和地方政府债务及债券发行的情况进行了较为详细的介绍;然后使用地方债违约风险模型针对中国各试点省市的违约规模点做了实证性的研究,并对地方债券发行定价进行了尝试性的量化性的探讨;最后给出了相应的政策建议。 政策建议中,笔者认为国际经验值得借鉴,其中,作为市场经济体制运行的美国及与中国有着相近财政体制的日本地方政府发行债券过程中的经验最值得中国学习;另外,笔者简要给出现行地方政府自主发债的政策建议。


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