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《山东大学》 2016年
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业绩补偿方式对并购绩效的影响—蓝色光标两次并购的比较研究

张晓旭  
【摘要】:随着经济全球化和信息化的空前发展,并购交易在时代进程中展现出了其不可或缺的地位。众多企业热衷于并购交易,以迅速扩大企业规模,加强市场控制力,提升企业价值。然而,收益与风险共存,并购交易自身的特性会导致风险产生,这使得很多企业在并购交易中举步维艰,失败案例屡屡发生。为了维护公平交易、保证标的资产质量、保障投资者权益、防控并购风险,业绩补偿制度应运而生。在我国,业绩补偿制度最早于2005年出现,在股权分置改革中为上市公司第一次使用。随着我国经济不断发展,并购交易不断发生,业绩补偿协议凭借其有效修正估值溢价率、防控交易风险、激励管理层等优点,被众多并购企业所采用,并在我国资本市场迅速蔓延。但是,在控制并购风险的同时业绩补偿协议亦会产生一定的风险。以股份为代价的补偿方式和以现金为代价的补偿方式是业绩补偿的两种主要方式。不同的业绩补偿方式会产生不同的作用机理,对并购企业双方带来不同的影响力,发挥着不同的约束和激励作用,进而会对并购交易带来不同的风险,而且这些风险因素又会影响企业并购整合活动,从而影响并购绩效的实现。本文研究了不同的业绩补偿方式,结合蓝色光标并购今久广告和思恩客广告案例,对股份补偿方式和现金补偿方式带来的风险进行对比分析,探究不同业绩补偿方式对并购绩效的影响,为企业在并购活动中合理选择业绩补偿方式、有效使用业绩补偿协议提出了策略建议。本文研究发现,在并购交易中股份补偿方式的业绩承诺和现金补偿方式的业绩承诺会带来不同的风险。本文主要从三个方面分析风险效应,即管理层短视风险、估值风险和业绩目标设定风险。管理层短视风险方面,股份补偿方式的业绩承诺风险效应更大,在股份补偿方式下,承诺方如果未能达到承诺业绩则会失去管理权,对企业带来巨大压力,因此标的企业为实现承诺业绩有可能诱发管理层短视行为。估值风险方面,股份补偿方式下更易出现高估值溢价率,风险效应较大。业绩目标设定风险方面,由于较低的约束力和激励效应,使并购企业在现金补偿方式下确立较高的业绩目标,从而导致较大的业绩目标设定风险。结合蓝色光标并购今久广告和思恩客广告案例,进一步验证了理论分析。基于风险分析,并结合蓝色光标并购今久广告和思恩客广告案例,本文对业绩补偿方式对并购绩效的影响展开了研究。研究发现,股份补偿方式的业绩承诺会带来较大的管理层短视风险和估值风险,企业为了实现承诺业绩,往往会以其长期效益为代价而实现利润的短期大幅增长,同时企业财务负担较大,会削弱并购绩效。蓝色光标并购今久广告案例中使用了股份补偿方式的业绩承诺,今久广告在业绩承诺期内盈利能力、营运能力和偿债能力呈下降趋势,企业并购绩效不佳。而蓝色光标并购思恩客广告案例中使用了现金补偿方式的业绩承诺,思恩客广告在业绩承诺期内实现了盈利能力和营运能力的稳步提升,同时企业债务负担减小。现金补偿方式下更容易诱发业绩目标设定风险,导致企业盲目并购扩张,削弱企业并购绩效。蓝色光标并购思恩客时签订了以现金为代价的补偿条款,在并购初期设定了较高的业绩目标,为企业带来了较大风险,导致并购绩效不佳。
【学位授予单位】:山东大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2016
【分类号】:F271;F713.8

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