基于生存分析的中国ST企业的研究

【摘要】：20世纪90年代初期,上海证券交易所、深圳证券交易所先后成立,标志着我国的股票市场正式形成。然而很多企业上市之后出现了连年亏损的财务困境,于是特别处理(Special Treatment,ST)制度在1998年3月16日应运而生。上市企业一旦被实施特别处理,其未来只会有两种生存状态:一是摘帽(即撤销特别处理),二是退市。本文采用生存分析的方法研究ST企业的生存问题,具体来说研究的是ST企业摘帽和退市的时间规律,以及发生摘帽和退市事件的影响因素。生存分析是对研究观察期内一个或多个群体发生某个特定事件的概率的分析。本文将这一终点事件定义为发生摘帽或退市。生存分析方法与传统的判别分析法或logistic模型相比,有着无可比拟的优势:既不需要配对样本,规避了因选取配对样本方法不同导致结果不同的问题,提高了模型的稳健性;且是一种动态的研究方法,充分考虑了风险率随时间变化这一事实;还可以使用删失数据,增加了样本数量。我们运用寿命表法来研究ST企业摘帽和退市的时间规律,运用Cox比例风险模型来研究影响ST企业摘帽、退市的因素,并利用Schoenfeld残差检验方法来检验Cox比例风险模型的适用性。在前人所做工作的基础上,本文有以下两个创新点:(1)在研究ST企业摘帽、退市的影响因素时,增加了企业的非财务指标例如大股东持股比例、股东户数、流通股东持股比例、流通股占比等;(2)本文不仅对全行业ST企业的摘帽影响因素进行分析,且开创性地对ST企业进行分行业研究。通过本文的实证分析结果,我们可以得出以下结论:(1)上市企业被实施特别处理后发生摘帽事件的概率是先递增后递减的,在ST之后第二年的第一季度达到最高值,第三年开始大幅下降,在第六年及以后,很少有ST企业能实现摘帽。(2)上市企业被实施特别处理后发生退市事件的概率也是先递增后递减,在ST之后第三年达到最高值,在第五年及以后,很少有ST企业退市。其中少部分企业在ST之后一年内要求主动退市从而与其他企业完成吸收合并或私有化。(3)对于全行业的ST企业,影响其摘帽的因素有资产负债率、总资产、大股东持股比例和流通股东持股比例;对于房地产业的ST企业,影响其摘帽的因素有存货周转率、营业利润同比增长率、总资产同比增长率和流通股东持股比例;对于计算机、通信和其他电子设备制造业的ST企业,影响其摘帽的因素有销售净利率和总资产同比增长率;对于化学原料及化学制品制造业的ST企业,影响其摘帽的因素有营业利润同比增长率、总资产同比增长率和股东户数。(4)对于全行业的ST企业,影响其退市的因素有每股净资产和每股EBITDA(息税折旧及摊销前利润)。根据我们的研究结果以及提出的建议,不同行业的ST企业的管理者可以有的放矢地整改企业,抓住摘帽的时机,避免退市;市场上的投资者可以更准确地预测所持股票的涨跌趋势,做出正确的投资决策;证券市场的监管者可以更严格有效地监管ST企业,并且对广大投资者做出及时的风险提示。