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A股H股双重上市公司股票价格差异横截面研究

吴大鹏  
【摘要】: 如果全球资本市场完全整合,根据一价定律原理,同一种资产在各资本市场的价格应该一致,不会受交易地点的影响。但是,由于种种原因,资本市场分割使得同一资产在不同市场的交易价格产生差异。一方面,同一家双重上市公司的股票价格差异随时间变化而变化;另一方面,不同双重上市公司在相同时刻的股票价格差异也互不相同。由于内地和香港股票市场的市场分割,A、H股双重上市公司的股票在两地市场间存在较大的价格差异。国内外学者对于我国外资股和内资股价格差异问题的研究,大都集中于对A、B股价格差异的研究,对A、H股价格差异的理论研究和实证研究较少;而且已有文献多从时间序列的角度分析市场分割对资产价格的影响,忽略了价格差异的横截面特征。在我国资本市场对外开放和A、H股市场联动性必将加强的背景下,对A、H股价格差异的横截面分布进行深入的研究,探索影响A、H股价格差异横截面分布的多种因素,有助于正确认识股市风险和分析影响股价的因素,有助于上市公司根据市场状况及时调整公司的经营策略,也有助于投资者在众多的双重上市公司中选择适合自己的投资目标,还有助于我国学习成熟市场股票定价的策略,为证券市场的完善运行提供理论参考。 本文参考国内外学者对市场分割下双重上市公司股票价格差异的研究成果,结合内地和香港股票市场的实际情况,选取同时在内地A股市场和香港H股主板市场上市的53家公司作为样本,以2007年1月4日至2008年12月31日为样本期间,通过建立计量经济学模型进行实证分析,对我国A、H股双重上市公司的股票价格差异的横截面特征和成因进行了深入研究。通过理论分析和实证研究,本文研究发现,不同双重上市公司A股相对于H股的溢价/折价存在很大差异;两地投资者股票交易信息不对称、风险偏好差异、流动性差异、股票供给差异、投资理念差异、系统性风险、投机性差异、市场环境影响等因素是影响A、H股价格差异的重要因素;其中,风险偏好因素、上市公司盈利能力和偿债能力、系统性风险、限售股占比等因素显著影响内地投资者对于A股的估值,而风险偏好因素、上市公司的盈利能力、上市公司的经营效率、上市公司的偿债能力、流动性因素、系统风险和市值占比显著影响境外投资者对于H股的估价。 通过理论分析和实证研究可以得出建立套利机制引导资金在两地市场双向流动、提高信息披露透明度、增加机构投资者、降低A股市场的投机程度等政策建议以降低市场分割的影响,促进两地资本市场的融合。


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