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《山东农业大学》 2011年
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行为公司金融视角下的我国中小企业融资结构研究

张永  
【摘要】:纵观我国中小企业的发展历史,特别是在改革开放以来,中小企业作为市场经济中最为活跃的力量,在解决就业、改善民生、创新科技等方面都发挥着举足轻重的作用。但相比其贡献而言,中小企业却在成长中面临着众多困难,其中最关键的是面临着严峻的融资困境。 在中小企业融资问题的现有研究文献中,信息不对称被公认为是造成中小企业融资约束的最主要原因。如何在现有中小企业信息披露制度缺失、中小企业信息披露平台落后以及信息披露意愿极低的情况下,缓解金融机构与中小企业信息不对称的现状,减少金融机构在信贷活动中的逆向选择,已经受到越来越多专家学者和业内人士的关注。目前,国内关于该领域的分析和建议集中在三个方面:一是制度建设,即建立和完善中小企业信息披露制度,加强中小企业信息披露监管;二是体系建设,即健全完善我国社会信用体系;三是产品建设,即提高金融机构的贷款技术,配套更加多样化的金融产品。上述研究主要从政府、银行两大切入点出发,提出了改善信息不对称问题的建议,却忽视了如何从融资主体自身——中小企业进一步挖掘信息,忽略了从中小企业自身出发去寻求解决融资问题的途径。 针对现状中存在的上述问题,本文试图将行为公司金融的有关研究成果引入对我国中小企业融资结构的考察中,从中小企业自身作为切入点,对中小企业融资决策的过程进行深入考察,探讨管理者心理特征和行为特征等非理性因素对中小企业现有融资结构的影响,识别中小企业管理者的融资风险偏好,从而帮助金融机构更好的了解中小企业管理者融资决策心理和行为,缓解银行与中小企业间的信息不对称。本文所做的主要工作和结论如下: 第一,通过对现有统计数据的分析,本文首先针对中小企业融资现状进行了总结,并在从成本和风险角度分析融资方式的基础上,对我国中小企业融资结构的特点进行了归纳,得到以下结论:内源融资是中小企业资本形成的重要方式,但是当前内源融资数量并不充足;在我国,中小企业外源融资中更依赖于以银行融资为主的间接融资,直接融资比重较低;现阶段,我国中型企业融资问题已经得到部分改善,但几乎占据我国企业总量99%的小企业依然存在明显的信贷融资约束;非正规融资渠道是中小企业的重要资金来源补充,但其支持作用不稳定;中小企业由于类型不同或者发展阶段不同,融资结构特点也存在差异。 第二,从行为公司金融视角识别中小企业融资结构决策的影响因素,并构建行为公司金融视角下我国中小企业融资结构决策的多因素结构模型。本文在进行理论回顾和分析的基础上,从行为公司金融视角全面识别和捕捉了对中小企业融资结构决策产生作用的多个管理者非理性因素,包括管理者自信程度、乐观程度、风险偏好、时间偏好、控制欲和经营主观目标等。鉴于管理者人口特征对其心理特征的重要影响(Shefrin,2005),本文也将管理者人口特征,比如年龄、学历、身高和籍贯纳入研究范围。在此基础上,构建行为公司金融视角下我国中小企业融资结构决策的多因素结构模型。 第三,行为公司金融视角下我国中小企业融资结构决策多因素结构模型相关假设的验证。在结合我国中小企业融资背景基础上,进行两阶段实证研究。第一阶段是以济南市67家中小企业为样本进行预调查,并通过数据分析验证预调查问卷的信度和效度。在此基础上,本文对相应的问项进行删除和调整,进而确定最终的正式调查问卷。第二阶段,开展正式调查。本文选择山东省的5座城市作为调查实施对象,最终收集有效问卷268份,在对问卷数据处理的基础上,本文对结构方程模型的内部模型和外部模型进行分析,并根据路径显著性总结了研究假设检验结果。 第四,中小企业融资相关对策建议的提出。在对行为公司金融视角下中小企业融资结构多因素模型进行全面考察和实证研究的基础上,本文采用文献分析和理论分析的方法,从银行、中小企业管理者自身和政府等三方面视角出发提出相关对策和建议。本文认为,鉴于中国当前的法律制度环境、经济环境和人文环境等现状,有效解决中小企业融资问题将是一项困难较大、时间较长、涉及面较广的工程。无论是银行、中小企业,还是政府机关都应该做出更多的努力和转变。 总的来说,本研究采用问卷调查、面对面访谈等形式,采取规范分析与实证分析相联系、定性研究与定量研究相结合的方法,以多家国内中小企业为调查对象,针对其管理者非理性特征与企业融资结构之间的关系进行了探究。本文主要的创新点有: 第一,选题视角较为新颖。行为公司金融是在近十年来受到国内学者的关注,对资本市场中的公司管理者的行为研究还处于一个起步的阶段,现有的国内文献主要是围绕上市公司管理者的非理性特征进行考察。鉴于国内尚缺乏从行为公司金融视角针对中小企业融资结构的全面系统的研究,本研究的选题视角在一定程度上具有新颖性。 第二,本文借鉴心理学等相关理论,构建了行为公司金融视角下的我国中小企业融资结构决策的多因素模型,模型中综合涵盖了自信程度、乐观程度、风险偏好等管理者非理性特征、年龄等管理者人口统计特征以及企业规模特征等多方面的因素,超过了国内现有文献中探讨的中小企业融资结构影响因素范围,丰富和拓展了国内现有相关研究。 第三,现有国内的相关研究成果主要是基于心理学和行为学等假说构建管理者非理性行为模型,并在理论上进行论证,未能对中小企业融资结构的研究提供经验支持。本文主要从行为公司金融视角分析了中小企业管理者的多种非理性因素与融资结构决策的关系,并结合实证研究结果进行验证,弥补与完善了国内行为公司金融学理论体系。
【学位授予单位】:山东农业大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2011
【分类号】:F276.3;F832.4

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