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论企业融资及资本结构优化

杨凤娟  
【摘要】: 企业融资有内部融资和外部融资两种方式,内部融资主要是内部留存利润,外 部融资主要是股权融资和债务融资。企业融资方式的不同组合配置产生不同的资本 结构,资本结构是指权益资本和债务资本的比例关系。 西方国家的资本结构理论是以企业市场价值最大化(或股东财富最大化)为目 标,研究企业债务资本和权益资本的比例变化对企业价值的影响。这种资本结构理 论主要有:早期的净收益理论、营业净收益理论、折衷理论和现代资本结构理论, 其中,现代资本结构理论影响最大。现代资本结构理论主要是指美国学者莫迪格利 安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出的MM理论,其中还包括在MM理论中 引入的权衡理论、激励理论、非对称信息理论及控制理论。 在理论研究的同时,学术界对企业资本结构的实证研究也蓬勃兴起,相关研究 结果表明:资本结构由权益资本和债务资本确定,权益资本和债务资本与企业规模、 盈利能力以及经营风险等因素有关;同时,权益资本和债务资本的比例关系不仅是 企业自身的决策问题,而且与一个国家的经济发展阶段、金融体系以及企业经营管 理机制等外部因素密切相关。 目前,中国上市公司融资结构极不合理,融资方式主要以增发新股、配股为主, 债券融资较少,因此,上市公司资产负债率偏低。这种融资特点既不符合融资的优 序理论,也不符合最优资本结构的要求。所以,研究企业融资和资本结构优化问题, 对促进我国上市公司健康发展,国有企业进行股份制改造具有重要的现实意义和理 论价值。 本论文采用定性分析和定量分析,理论分析与实证研究相结合的研究方法,从 以下几个方面研究企业融资和资本结构优化问题。 一、企业融资分析,比较分析了普通股、优先股、认股权证、可转换证券、内 部留存收益等不同融资方式的优缺点;研究说明了个别资本成本、加权平均资本成 本、边际成本的计算方法;深入分析了市场导向型融资制度和政府导向型融资制度 的特点,探讨了中国融资制度的主要特点;阐述了企业融资结构和企业治理的关系, 主要分析不同的融资结构对公司治理的影响。 二、资本结构优化理论分析,主要分析介绍早期的净收益理论、营业净收益理 论、折衷理论和现代资本结构理论,重点介绍MM理论,及由MM理论髓而来 的权衡理论,特别是权衡理论的数学模型分析,为企业栅了计算最优鞭额的参 考方法。 三、实证分析中国上市公司的资本结构和融资情况。全面分析了中国沪市上市 公司资本结构和融资的现状;从资金成本、公司治理及融资工具三个方面深刻分析 了这种现状形成的原因,认为我国上市公司现有资本结构是企业理性的选择,但不 符合最优资本结构的理论要求,同时,提出了促进我国上市公司融资和资本结构优 化的对策。 从上述内容分析得出如下结论:在完善的市场条件下,资本结构的变动会影响 企业市场价值,债务融资方式相对股权融资方式而言对企业更为有利。科学合理的 融资方式和资本结构对提高公司经济效益,完善公司治理机制以及增强整个金融体 系的健全性都具有重要的意义。而我国上市公司融资方式不符合资本结构优化的要 求,但这却是我国上市公司在既定的制度框架和市场环境下,进行权衡后作出的“理 性”选择。虽然现在我国上市公司的治理机制、融资渊、资本市场发展还不完善, 企业的融资行为不能体现资本结构优化的要求,但随着中国市场经济的进一步完善 和发展,我国上市公司对债务融资和股权融资的偏好也将逐步发生改变,企业的融 资行为也将逐渐符合现代资本结构的基本要求。


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