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《河南大学》 2001年
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中国创业板市场之制度设计及运行模式研究

李全  
【摘要】: 1971年NASDAQ股票市场的构建为美国中小企业和高新技术企业创造了新型 的融资机制,促进了美国高新技术产业的发展,并显示了20世纪80年代后全球 证券市场微观结构在制度和技术方面的创新与经济发展的高度适应性。至90年 代初,许多国家(地区)也都通过设立创业板市场把传统的大公司、具有活力的中 小企业和高新技术企业的发展结合起来。但是不少国家(地区)在创业板市场的制 度设计和运作方面对NASDAQ模式加以简单的移植或模仿,导致了制度创新的失 败。在我国也有很多类似的例子,如1985年成立的中国新技术创业投资公司就 因为没有在体制上解决好引入私人风险资本管理机制的问题而在1998年宣布破 产;1993年3月海南证券交易中心在当时沪深交易所上市公司数量还不多、市场 交易监管制度也不完善的条件下试办了股票指数期货,每日交易额仅有百余手, 经营不到半年也被迫关闭;9O年代末STAQ和NET法人股市场也是因为市场流动 性的不足而被迫关闭的;1992年我国推出的B股市场由于带有较强的实验性,加 上B股市场在设计上也缺乏明确的发展方向,素质平庸公司的低盈利水平和股市 的暗淡加剧了B股市场的交易量萎缩。这些事实充分表明,我国民营高新技术企 业的发展缺的不仅仅是钱或融资市场,更是不断创新并有效运行的市场机制。 值此创业板即将出台之际,设立创业板市场的问题已成为我国媒体、IT行业、 金融界乃至整个社会关注的焦点。作为我国证券市场微观结构与管理创新的重要 内容,创业板市场的制度设计和运作与我国产业结构调整及经济改革战略有着紧 密的联系,但从现实中看,包括某些企业、证券中介及一些媒体在内的市场主体 的行为和理念出现了一定程度的扭曲。一些企业对创业板市场感兴趣的是创业板 市场对公司上市没有严格的业绩要求,企业也有可能通过上市在市场上圈到钱, 而这些企业对怎样完善公司法人治理结构和怎样维护股东和投资人的权益则考虑 的不多;一些证券中介机构认为有机会通过对公司的包装上市赚取更多的承销费 用,而对应当怎样提高承销服务和信息披露质量关心较少;有的媒体认为只要模 仿NASDAQ的运作模式设立中国的创业板市场就可以实现发展我国高科技产业的 理想。本文认为对这些行为和理念必须高度关注并在创业权市场的规范设计中予 以防范和纠正。 本文还认为,设立创业板市场的最主要目的不在于它的融资功能,而是要通 过创业板市场的运作推动证券市场微观结构的创新,确立新的市场运行机制。虽 然海外创业板或创业板市场在结构功能设计原则、目标公司的市场准入、市场的 结构、交易清算机制及市场流动性不足的补救策略上存在差异,但是它们基本上 只是在创业板市场的设计上降低了对公司上市的股本规模和某些财务指标的限 定,并没有降低对公司信息披露义务和对交易监管的责任。因此,创业板市场设 立的目的不是要掀起所谓的国际化圈钱运动,企业也不应对在创业板市场圈钱抱 有任何不切实际的幻想。即使是在NASDAO市场,也只有那些真正有发展实力的 公司才会得到投资人的青睐,并不是三线股到7NA犯 也会鸡橄天。 针对以上问题,本文从四方面进行了具体论述: 第1章 创业板市场的发展背景及国际比较。本章在系统介绍全球各国创业板 市场的基础上重点分析了美国的NASDAO市场和香港的创业板市场的发展和运 作模式,对国内创业板的制度设计提出了一些有益的构想。 第2章 中国创业板的定位原则及其与主板的关系。本章认为,创业板市场 与现有主板市场的定位应十分明确,后者以业绩相对稳定的大中型企业为主,而 前者的主要使命是为有发展潜质的新兴企业,特别是高科技企业和民营企业。提 供一个筹集资金的渠道,以协助他们发展及扩张其业务。这样的定位可以避免因 两个市场上市对象雷同而造成资源浪费,有利于提高资源配置和利用效率。本观 点与管理层呼吁的政策观点较为相似。 第3章 中国创业板股票市场的制度设计。本章从设立,发行审核及交易制 度等方面提出了我国创业板制度设计的模式选择。认为券商负责制只是权宜之 计,应从制度设计上就为发行注册制作好铺垫;提出了做市商制度分析的战略构 想及其障碍的对策研究。本部分亦是文章的创新之处,倡导削弱行政干预,提倡 引进全方位的市场运作,避免重蹈国际上失败的教训,意图为创业板的成功运作 尽绵簿之力。 第4章创业板市场的风险防范和投资策略。本章是前三章的延续和发展, 罗列了创业板市场的各种风险并提出了相应的防范措施;简要论述了创业板市场 的投资策略。 毕竟创业板市场的制度设计是一项复杂的工作,在运行中还会有很多不定因 素;而且限于作者的研究水平,本文只是从理论上进行了初步探索,愿能为中国 创业板市场的设立与运作提供一些有益的借鉴,在此恳请各位专家批评指正。
【学位授予单位】:河南大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2001
【分类号】:F832.5

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